中国飞鹤大涨7%逼近前高！机构：突破重围，问鼎奶粉行业

原标题：中国飞鹤大涨7%逼近前高！机构：突破重围，问鼎奶粉行业 来源：浙商证券

来源：浙商证券

11月30日，$中国飞鹤(06186.HK)$盘初强势走高，截至发稿，涨7.47%，报19.28港元，逼近前高19.48港元，成交额4.5亿港元。

浙商证券发布研报表示，中国飞鹤是当之无愧的奶粉龙头，顺应内资崛起大势，率先解决行业渠道及流量痛点，已经形成品牌效应及马太效应，接下来就是快速复制成长。

高盛则表示，该公司对定价和渠道库存管理的严格强调已经生效，并可为2021年奠定坚实的基础。从长远来看，该公司预计销售额将可持续增加。浙商证券：突破重围，问鼎奶粉行业，维持「买入」评级

当之无愧的婴配粉龙头

1）公司是婴配粉龙头（2019 市占率13.10%，连续4年内资第一），专注婴配粉研产销。

2）公司2019年收入137.69亿元（+32.33%），归母净利39.35亿元（+75.41%）；收入中的高端婴配粉/普通婴配粉/其他乳品/营养补充品为 94.1/31.3/6.1/5.8 亿元（YOY+41.4%/+23.0%/+10.0%/-10.0%），营收占比68.6%/22.8%/4.4%/4.2%。公司突破奶粉重围，做到第一，凭的是什么？

1）核心团队执行力强：团队成员均在婴配粉市场深耕逾十年，创始人冷友斌先生拥有超30年行业经验，成功打造产品力和管理力，总裁蔡方良先生加入飞鹤近10年，坚持带领团队一线运作；

2）率先解决行业渠道及流量痛点：渠道与流量是行业痛点，飞鹤通过渠道扁平化、严苛的价盘管控解决渠道乱价问题，通过大规模线下引流活动解决终端流量不可控问题（2019年举办活动超50万场），率先实现价盘秩序、终端流量控制（样本调研看到星飞帆各渠道价差小于1%）。

3）品牌效应与马太效应已形成：公司率先抓住了2016年奶粉配方注册制机遇（2018.1.1禁售无配方奶粉）、2014年至今渠道变革机遇（奶粉销售渠道从KA商超转向母婴店），2016年首度成为内资第一，2020年大概率达到全市场第一，星飞帆成为超70亿级别大单品，品牌效应、马太效应已形成，后续成长来源于护城河基础上的快速复制推广。公司如何快速复制推广？如何成长？

1）顺应内资崛起大势：2008 年三鹿事件使内资奶粉厂商陷入谷底，市占率跌至底部，在安全体系重建后，经历 12 年漫长的信任重建，加上国家大力支持，内资整体市占率持续提升并逐步超越外资（2019 年内/外资品牌 CR3 分别为 21.4%/19.5%），重新掌握市场话语权。

2）对标美/日，龙头市占率存在翻倍空间：19年我国婴配粉行业CR3仅36.3%，远低于美、英80%+，日本75%+，内资第一的中国飞鹤市占率仅13.1%，市占率存在翻倍空间。

3）进攻一二线城市与华南华东薄弱市场：公司在华北市场已形成市占率超 30%的绝对强势地位，未来将主攻一二线城市与华南华东薄弱市场，根据我们独家统计，飞鹤在吉林/黑龙江/辽宁三省每万名新生儿对应零售网点数分别为 111/88/72 个，在河北/山西/北京分别为 59/56/28 个，在福建/广东/海南分别为 38/28/37 个，一二线城市及华南华东市场约有3倍进攻空间。高盛：予中国飞鹤买入评级，目标价21.5港元

高盛发研报指，中国飞鹤于11月27日主办了2020年年度经销商大会，公司对其表现非常满意。高盛称，该公司对定价和渠道库存管理的严格强调已经生效，并可为2021年奠定坚实的基础。

研报续指，在2021年，公司将更多地关注营销效果、客户满意度和新产品的推出，从而有助于其2023年在中国牛奶配方市场实现30%市场份额的目标。从长远来看，该公司预计销售额将可持续增加。

高盛予中国飞鹤买入评级，目标价21.5港元。

编辑/Phoebe

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