特步国际：核心品牌零售销售胜预期，暗示21年第3季度潜在订单增长

原标题：特步国际：核心品牌零售销售胜预期，暗示21年第3季度潜在订单增长 来源：同花顺金融研究中心

新华汇富金融11月20日发布对的研报，摘要如下：

我们本周初与特步举行电话会议。管理层表示核心品牌零售销售优于预期，10月份/双11增速加快至约15％/约50％。他们对21年第3季订单增长（估计同比超过15％）充满信心。此外，由于渠道库存将于20年底优化至约4.5个月，我们认为21年毛利率潜在扩张空间。

新品牌门店扩张计划维持审慎很可能限制亏损：

索康尼及迈乐品牌方面，目前20年有望开设30至40家门店，但21年目标净开店由200至300家减少为100至200家。我们估计其20年销售额为人民币5,000万及合资公司的份额亏损约为人民币4,000万。

帕拉丁方面，他们分别将20/21年净开店降至40/100至200家（之前为50/200至300家），同时，中国第1家盖世威门店很可能推迟到22财年。受新冠肺炎及海外业务影响（19年收入占比：美国占盖世威约8成及欧洲、中东和非洲共占帕拉丁约4成），我们估计这两个品牌20年销售为人民币8亿及净亏损人民币1亿。

维持「长仓」评级及目标价提升至HK4.20，基于12.0倍21年预测市盈率

我们维持20年收入，但将20年盈利预测下调了约13％以反映20年下半年零售折扣复苏较预期慢。考虑到：1）20年第4季零售销售增长加快；2）21年第3季潜在订单增长；3）受渠道库存减少支持，21年潜在毛利率扩张，我们已修订估算，并分别调升21/22年收入及盈利3％/3％及22％/25％。相当于20/21/22年收入及净利润分别更新为人民币84.7亿/101亿/116亿人民币及人民币4.44亿/7.38亿/9.25亿人民币，相当于10.0倍/7.9倍21/22年市盈率。我们维持对特步长仓评级及目标价至HK$4.20，意味22.4％上升空间。

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