颐海国际：关联方定价趋于市场化，第三方业务高增势头延续

原标题：颐海国际：关联方定价趋于市场化，第三方业务高增势头延续 来源：同花顺金融研究中心

11月17日发布对的研报，摘要如下：

公司近况

我们近期邀请了颐海国际管理层参加中金年度策略交流会，与投资人进行了深入交流。

评论

关联方定价更加市场化，拖累短期利润贡献。近年来公司关联方业务逐步转向采用市场化定价原则，海底捞通过与第三方厂商公平比价方式对关联方定价及产品结构进行调整，故2H公司关联方收入增长和利润贡献或低于市场预期。我们预计2H关联方收入有望持平，利润率或将进一步下行。当前颐海仍占海底捞底料采购量的90%，我们预计该比例未来有望维持，定价亦将更加市场化，不排除进一步下调可能。但我们认为市场化定价将推动颐海加速提升生产效率、优化成本结构，或有望部分对冲关联方利润率压力，也为公司未来开展其他2B业务提供基础。

第三方业务高增势头延续，冲泡粉丝新品表现亮眼。根据我们草根调研，3Q公司第三方火锅底料、复合调味品和方便速食表现持续高速增长，其中新品推出、渠道拓展仍为主要驱动力。管理层表示调味料、方便速食经销商数量自1H续升，10月底分别达约3,000家和2,800家，同时网点数量进一步扩张，铺货率提升带动公司2C端收入稳健增长。新品方面，冲泡粉丝受益于精准产品定位、较高性价比表现亮眼，该产品自下半年启动线上铺货，年初至今销售额已破亿，10月单月销售额4,000万元左右，经销商和消费者反馈良好，我们预计全年冲泡粉丝占方便速食收入比重有望超过10%，我们预计明年收入贡献有望进一步提升。虽当前该产品盈利能力较弱，但公司计划明年引入冲泡粉丝产线，同时我们预计随规模扩大，粉丝利润率有望逐步提升。

明年业绩增长前景稳健，长期收入高增为公司战略重点。在关联方低基数、持续渠道扩张及明年新品放量推动下，我们预计明年公司收入有望继续维持亮眼增长。其中冲泡粉丝有望于明年进一步放量，我们预计有望占到方便速食收入20%，中式复合调味品新品“小料台”有望于年底推出，同时公司有望于明年丰富自热火锅价格带，满足消费者多元化需求。我们预计利润增速或略低于收入，主要由于关联方盈利能力下降以及冲泡粉丝利润率相对较低。我们认为公司强组织能力下的渠道扩张、新品研发等优势并未发生变化，并看好公司在复合调味品、方便速食透过品类多元化、渠道扩张进一步获取市场份额的长期前景。

估值建议

当前股价对应70.8倍2021年PE。考虑关联方收入和利润表现或低于预期，我们下调2020/21年盈利预测7.8%/10.8%，相应下调目标价9%至105港元，对应58.2倍2022年PE和11%的上行空间，该目标价落在我们DCF模型对应区间内。维持跑赢行业评级。

风险

关联方影响超过预期；竞争加剧；新品表现不达预期。

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