邮储银行：第三季归属股东净利同比增长13.48%；上调评级至买入|贷款_新浪财经

原标题：邮储银行：第三季归属股东净利同比增长13.48%；上调评级至买入来源：同花顺金融研究中心

招商证券(香港)10月30日发布对的研报，摘要如下：

第三季度预期信用损失同比减少，单季净利润正增长

资产质量可能继续保持稳定

上调至买入评级；目标价上调至4.45港元

信用减值损失减少，第三季度单季净利润正增长

1）2020首三季度拨备前利润同比基本保持不变，股东净利润同比下降2.66%。第三季度单季归属于股东净利润同比增长13.48%，好于预期，主要是由于第三季度信用减值损失减少。2020年首三季度的年化ROA和股东ROE分别为0.77%和15.8%。2）年初至今总贷款余额增长13.63%，超过了存款的增长（年初至今7.43%），表明贷存比有所改善。3）较早前管理层认为，净息差在2020下半年将继续收窄，但净息差的整体下降幅度将有限。公司净息差在2020年三季度下滑至2.40%（上半年为2.42%），符合管理层的观点。4）第三季度不良贷款余额环比增长2.5%，但不良贷款率、拨备覆盖率及拨贷比与2020年上半年末基本持平。

资产质量在可预见将来可能保持稳定

邮储银行的不良贷款主要来自个人贷款。截至2020上半年末，不良贷款中约有15%来自个人消费贷款和信用卡贷款，约30%来自个人小型经营贷款。我们认为：1）失业率自6月份以来不再上升，意味着个人消费贷款和信用卡贷款的质量趋于稳定；2）尽管小微企业风险指数仍然低迷，但小微企业整体指数已连续4个月上升，可能意味着短期内小微经营贷款的下行风险有限。另一方面，自3月以来，工业企业收入的累计增长连续反弹，这表明制造业贷款（占邮储银行不良贷款总额的约13%）质量的压力有所减轻。总体而言，邮储银行的资产质量在可预见将来可能保持稳定。

管理层讨论

资产质量：2020年前三季度信贷成本比率低于上半年，这是由于三季度信贷成本下降。管理层预计第四季度和2021年的信贷成本有继续下降可能，资产质量可控。根据管理层的分析，普惠小微的延期还款安排仅占邮储银行贷款总额的0.2%，即使在最坏的情况下（假设不良贷款率：20%），对整体贷款质量的影响仍然很小。净息差：随着经济增长复苏，管理层预计市场利率连续下跌的可能性较小，邮储银行的净息差将保持稳定。邮储银行将调整资产组合以获得更高的收益，并优化负债结构以降低成本。

估值与风险

邮储银行目前估值约为4.52倍2021年预测市盈率或约0.50倍2021年预测市净率，显著低于其历史平均市净率。基于资产质量可能保持稳定以及目前较低的估值，我们调升邮储银行2020年和2021年预测净利润2%和3%，并将评级上调至买入。

在将估值基础延展至2021年之后，我们将目标价上调19%至4.45港元，相当于约0.60倍2021年预测市净率（先前应用0.55倍的2020年预测市净率），或较其历史平均水平折让21%。关键催化剂：资产质量好于预期，净息差扩张；主要下行风险：资产质量差于预期，净息差压力。