滔搏：2021财年半年报点评：砥砺考验，延续复苏，加速进化|疫情_新浪财经

原标题：滔搏：2021财年半年报点评：砥砺考验，延续复苏，加速进化来源：同花顺金融研究中心

中信证券10月30日发布对的研报，摘要如下：

滔搏2021上半财年经营整体符合预期，收入/净利润（经调整）-7%/-14.6%，盈利和现金流皆表现稳定，公司凭借出色的综合优势成功经受疫情考验。短期看，2020年8~9月稳步复苏、环比增长提速，终端表现逐步回至常态；长期看，公司坚持渠道改革和数字化推进，持续提升品牌合作深度，有望强化综合优势，加速行业整合和提升份额。维持“买入”评级。

2021上半财年收入/净利润/净利润（经调整）-7%/-11%/-14.6%，疫情影响下表现稳健。公司2021上半财年实现营收157.7亿元（-7%）、经调整净利润13.1亿元（-14.6%）。盈利整体稳健，毛利率下降2.1pcts至41.6%。疫情期间公司积极控制费用开支，SGA费率下降1.6pcts至32.1%，经营利润率略微下降0.6pct至12.1%。综上，经调整净利率8.3%（-0.8Pct）。周转维持在健康水平，报告期内存货周转天数132天（同比增加10天），经营性现金流净额近20亿（-10.4%）。

各客户品牌皆有调整，批发业务实现增长。分业务和客户结构来看，报告期内主力品牌（NikeAdidas）收入-7%、收入占比达到88.7%，其他品牌收入-8.4%，其他品牌下降较多主要系：①报告期终止部分小品牌合作；②主动优化门店结构、关闭部分小品牌低效门店。分业务来看，整体零售业务-11.6%，批发业务+22.9%，联营收入1.11亿元（-20%），电竞收入3920万元。

积极推进结构优化渠道下沉策略，整体面积稳步提升。公司借助疫情契机主动调整低效门店，报告期内净关直营门店239家至8156家（同比净关209家），其中毛销售面积同比+5.2%，倒算店效略有增长但坪效略有下滑。从门店规模看，150平以下门店5478家（-254家），150~300平门店2029家（-22家），300平以上门店649家（+37家），占比分别为67.1%/24.9%/8%（年初为68.3%/24.4%/7.3%）。

数字化转型加速，会员体系不断优化。公司加速数字化改革，从人/货/场三个维度全面升级。①人：借助“大算”门店数据管理平台，全面赋能前线员工；②货：数字化优化商品管理，精准具体门店订单，灵活补单和调货；③场：智慧门店搜集消费者行为数据。同时在移动端构建全面的消费平台（电商/微信公众号/移动收银/直播/社群小程序）。另外，公司会员稳步增长，报告期内累计注册会员数27.2百万人（2019财年同期14.2百万人），会员销售占比达91%（2019财年同期52.3%）。

风险因素。终端零售波动风险；门店拓展不及预期；上游供应商交期风险。

盈利预测及估值。短期回暖趋势明显，8~9月终端表现出色。长期看，公司坚持渠道改革和数字化推进，持续提升品牌合作深度，有望强化综合优势，加速行业整合和提升份额。维持公司2021/22/23财年EPS预测为.039/0.47/0.54元。维持“买入”评级。