联邦制药：预计4季度增长势头保持强劲

原标题：联邦制药：预计4季度增长势头保持强劲 来源：同花顺金融研究中心

中金公司10月22日发布对联邦制药的研报，摘要如下：

公司近况

我们于本周组织了联邦制药电话会。管理层对公司未来2–3年的增长前景充满信心。

评论

胰岛素业务今年前9个月保持强劲增长。管理层认为，这种增长势头有望持续到今年第4季度。我们预计，人胰岛素和甘精胰岛素销售全年可能实现20%以上和85%以上的同比增长。管理层表示，与化药相比，胰岛素的带量采购政策可能相对温和。随着DRGs和分级诊疗制度的实施，我们认为胰岛素药物在基层市场（联邦制药的优势区域）将迅速放量。此外，考虑公司产能充沛，管理层对于公司未来人胰岛素、甘精胰岛素和门冬胰岛素的市场份额分别达到20%、15%和20%充满信心。

原料药和中间体价格稳步上涨。自今年年初以来，受新冠疫情影响，全球供应出现短缺，原料药和中间体价格持续上涨。随着4季度旺季来临，我们预计6-APA价格将继续小幅上升。管理层预计2021年价格将保持稳定，且随着全球新冠疫情缓解，销量有望恢复增长。

我们预计公司2021年表现更加强劲。主要考虑明年有以下几点有利因素：1）随着门冬胰岛素的推出，我们认为胰岛素业务将保持强劲增长；2）原料药和中间体业务有望继续改善，价格稳定在目前水平，销量持续增加；3）非胰岛素成品药有望从新冠疫情和带量采购的影响中恢复；4）财务成本可能会继续下降。公司2019年财务成本为2.8亿元，管理层预计2020年和2021年将分别降为2.2亿元和1.5–2亿元。

估值建议

我们维持2020–2022年每股盈利预测0.52元、0.59元和0.65元不变。当前股价对应2021年市盈率为10.4x。我们维持跑赢行业评级和目标价10.4港元（对应2021年市盈率为15.6x，较当前股价有50%的上行空间）。

风险

胰岛素产品销售增长缓慢；6-APA价格继续下滑。

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