李宁：Q3流水增速转正，电商表现出色|李宁_新浪财经

原标题：李宁：Q3流水增速转正，电商表现出色来源：同花顺金融研究...

原标题：李宁：Q3流水增速转正，电商表现出色来源：同花顺金融研究中心

国盛证券10月21日发布对李宁的研报，摘要如下：

事件：10月20日公司公布Q3经营表现，大货流水同增中单位数。据公司经营情况公告，大货Q3整体流水转正实现中单位数增长，恢复速度领先行业，电商表现亮眼强势拉动增长，流水增幅超40%。

电商表现出色，优质增长超40%。疫情催生渠道结构化转变，Q3电商流水在较高基数上仍然取得40%-50%低段增长。1）收入层面，公司线上业务经由前期高速度增长，我们估计收入占比已达到20%~30%左右。2）利润层面，公司线上依然严控折扣，电商成为利润层面的重要贡献点，疫情下H1电商毛利率50%中段维持同比持平。公司持续推动O2O业务拓展，加大线下向线上的流量引导力度，我们判断全年来看电商仍然能够高速增长。

线下流水降幅缩窄，终端恢复良好。大货单Q3线下流水下滑低单位数。分拆销售模式来看，其中直营/加盟渠道Q3流水分别持平/低单位数下滑，我们判断其流水差异主要系门店调整差异所致。1）店数方面，渠道优化持续，疫情促使公司加快原定关店步伐、放缓新开店节奏。截至9月底，李宁主品牌门店数较年初减少397家至6052家，其中直营/加盟分别减少30/367家；李宁Young门店数净减少49家至1052家。2）店效方面，品牌力持续提升、产品架构优化带来店效持续增长空间。公司产品向功能科技型倾斜，推出“绝影”功能性跑鞋、敦煌博物馆联名系列拉动终端销售。

盈利质量提升，营运压力改善。展望全年，1）盈利层面，线下终端持续恢复叠加电商高速增长带动，我们预计公司全年收入有望稳健增长。全年开源节流、控费提效成为常态化。我们预计全年净利率能够提升至10%以上，较去年扣非净利率9.1%预计有明显提升。2）营运方面，我们判断H2终端恢复叠加消化H1库存，渠道库存压力仍在，预计明年初恢复正常。我们预计折扣压力随库存环比改善，但H2折扣仍略深于往年同期。

投资建议。基于李宁的品牌积淀和消费者对其认可度，尽管疫情会给公司带来短期冲击，我们长期仍看好集团销售端的改善和盈利能力的提升。我们预计2020-2022年归母净利润15.3/19.7/22.9亿元，增速2.3%/28.4%/16.2%，现股价40.70港币，对应21年PE为42.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情持续超预期；终端销售不达预期；盈利能力提升速度不达预期；管理层变动带来的运营变化。