阿里巴巴-SW(09988)预计收入将稳健增长，云业务长期潜力有望进一步释放|云业务_新浪财经

原标题：阿里巴巴-SW(09988)预计收入将稳健增长，云业务长期潜力有望进一步释放来源：中金公司

我们预计收入将稳步增长，再投资将进一步增加

我们预计阿里巴巴2021财年2季度收入将同比增长29%至1534亿元，符合一致预期；预计核心电商业务(广告和佣金收入)将同比增长19%至684亿元。考虑公司加大了优惠券、补贴和再投资的力度，我们预计调整后EBITA将同比增长26%，利润率将同比下滑1百分点至26%，符合一致预期。

关注要点

我们预计2021财年2季度收入将稳健增长。2020年8月，淘宝GMV同比增速加速至20%，主要受益于：1)疫情后数字化进程加快；2)公司降低了商家开店和运营门槛，在2020年上半年超过700万家新店开业，进一步巩固了淘宝和天猫未来的增长基石；3)公司持续优化推荐系统，更好地将消费者和合适的商品匹配。国家统计局数据显示，7-8月国内社会消费品零售额同比增长20.6%，较6月的25.2%有所放缓。我们认为今年3季度也将是天猫的淡季，主要考虑在今年2季度行业性的营销大促提前透支消费者消费预算，导致3季度消费者对于品牌商品的购物需求进一步下降；但同时，我们预计服装品类的强劲复苏以及受益于线上渗透加速的快消品类或部分抵消上述影响，我们认为这些品类强劲增长有望在4季度延续，尤其是考虑到今年气温快速转凉而去年同期为暖冬。我们预计2021财年2季度核心电商业务收入将同比增长19%至684亿元。

我们预计阿里云将在2021财年内实现盈利，同时公司或将继续加大再投资力度以推动公司长期的可持续增长(例如在聚划算、淘宝特价版和饿了么上的补贴等)，而不会过度拘泥于短期的财务表现。我们预计云业务将在随后的数个季度逐步实现盈利，主要由于给更多的高质量客户提供了高价值、高性价比的服务以及云业务规模效益的逐步体现。我们认为云业务扭亏为盈的拐点到来意味着阿里巴巴2B业务的潜力有望逐步释放，云业务有望成为阿里巴巴下一个长期增长引擎。我们预计2021财年2季度核心电商息税摊销前利润率将同比下滑2百分点至35.7%，2021财年全年约为35.6%。

估值与建议

我们基本维持2021-2022财年收入预测不变，但上调盈利预测4%和3%，主要考虑云业务盈利。我们维持跑赢行业评级，上调基于分部加总估值法的目标价17%至351美元，对应41倍2021财年非通用准则市盈率，28倍2021财年核心电商业务市盈率，较当前股价具备17%上行空间。目前，阿里巴巴交易于35倍2021财年非通用准则市盈率。

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