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原标题：周大福(01929)中国内地市场同店销售增速转正，业务恢复速度好于同业 来源：中金公司
公司近况
周大福公告FY21财年2季度(2020年7-9月份)运营数据：中国内地零售销售额同比增长21.2%(FY21财年1季度同比增长0.1%)，港澳地区零售销售额同比下降51.6%(FY21财年1季度同比下降69%)；内地同店销售额同比增长11%，港澳同店销售额同比下滑53%(FY21财年1季度内地和港澳同店销售额分别同比下降11%和76%)。
评论
从产品来看，FY21财年2季度公司中国内地市场珠宝镶嵌首饰产品同店销售同比增长2.5%，港澳市场珠宝镶嵌首饰产品同店销售同比下降37%。内地市场黄金产品同店销售同比增长6.7%，港澳市场黄金产品同店销售同比下降65%。
从产品价格来看，FY21财年2季度公司中国内地市场珠宝镶嵌首饰产品销售均价同比增长6.3%，港澳市场同比增长21.4%。内地市场黄金产品销售均价同比增长22%，而港澳市场同比下降8.7%。国际市场黄金平均价格同比增长30%。
从渠道来看，FY21财年2季度公司净开设257家线下门店，门店总数达到4,153家。公司内地市场渠道扩张速度加快(线下门店净增261家)，超出公司在6月份发布FY20年报时提出的全年指引(中国内地市场开设400-450家门店，同比增长15%)。
从地区来看，公司中国内地市场业务因疫情缓解而表现明显改善，FY21财年2季度同店销售增速回升至11%。中国内地市场电商与O2O相关零售额同比增长30.2%，零售量同比下降1.2%，在整个内地市场销售中占比为5.4%。因宏观经济形势严峻，主要边境口岸关闭，香港与澳门地区零售需求仍然承压，同店销售在低基数基础上分别同比下降46.4%和74.6%。通过中国银联、支付宝、微信或人民币支付的交易在港澳市场销售总额中占比(这一指标可以用来衡量中国内地游客在港澳市场销售额中的比例)从1季度的9.9%上升至13.6%。
估值建议
考虑到公司在中国内地市场拓店速度好于预期，我们上调FY21和FY22年每股盈利预测5%和7%至0.38港元和0.46港元。公司当前股价对应27倍FY21年预测市盈率和23倍FY22年预测市盈率。维持跑赢行业评级。鉴于公司中国内地市场业务恢复速度好于同业，我们上调目标价34%至12.63港元，对应33倍FY21年市盈率，较当前股价存在22%的上行空间。
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