三一国际：新产线提升毛利率水平，全年核心盈利能力保持|毛利率_新浪财经

原标题：三一国际：新产线提升毛利率水平，全年核心盈利能力保持来源：同花顺金融研究中心

招商证券(香港)9月29日发布对三一国际的研报，摘要如下：

煤炭智能化改造有望加速，大幅提升煤炭设备需求

9月24至25日，全国煤矿智能化建设现场推进会在山东邹城举行，国务委员王勇指出将力争2022年采掘智能化工作面达到1,000个以上（目前智能化工作面约有280个）。而2月份印发的《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》要求“到2025年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化”，这对应4,000-5,000个工作面要实现智能化。如果按照每个工作面的综采设备成本为2亿元人民币计算（煤炭工作面工况和产能差异巨大，此处仅为中型工作面的简单估算），2021-22年智能化改造每年将贡献800亿元人民币的综采设备需求，而2023-25年该需求规模将翻番，我们预计公司2020年综采收入仅为16亿元人民币，未来市场空间巨大。松藻煤矿近期发生的安全事故，有可能进一步加速政府推进煤机智能化改造的进程。公司目前煤机订单保持稳定，年内签订第三套纯水支架订单，公司在综采设备领域竞争力稳步提升。

智能化工厂改造带动毛利率提升

公司在中期业绩会中提出，将推进公司宽体车、支架和大小港机四条产品线灯塔工程的建设。公司采取边生产边改造的模式，改造中的灯塔工厂机械化水平大幅提升。以宽体车为例，公司估算最新的毛利率水平已从年初的12%上升至16%。最终改造完成的灯塔工厂将在大幅提升产能的同时，节约人工约50%，明显缩短生产周期，并提升产线的产能弹性。我们预计在灯塔工厂改造完成后，配合矿车和大港机收入的快速增长，两者的毛利率水平均有望明显提升。

产品线持续扩张，单产品毛利率稳中有升

公司目前订单规模为34亿元人民币，与中期水平相当。公司维持全年收入25%-30%增长，净利润20%-25%增长的指引。公司净利润增速略低于收入主要是由于2020年政府补贴有所下降，且新业务快速增长对整体毛利率有一定拖累。我们预计公司在灯塔工厂改造后各产品线的毛利率均有望提升，且长期政府补贴趋势不变，净利率下滑趋势有望在2021年逆转。同时公司预计在2021年推出破碎机产品，2022年有望开始贡献利润。我们维持公司6.4港元目标价，对应13.3倍2021年预测市盈率，维持公司买入评级。