中国联塑：厚积薄发，扩张步履稳健

原标题：中国联塑：厚积薄发，扩张步履稳健 来源：同花顺金融研究中心

中金公司9月17日发布对中国联塑的研报，摘要如下：

公司近况

近期我们与公司管理层进行了交流，了解公司近期经营状况，8月份走出雨季，出货重回强劲增长。毛利率稳中有升。我们预计全年盈利有望超预期，重申跑赢行业评级。

评论

雨季影响渐摆脱，收入、利润双双提速。我们估算，联塑7月受强降雨、洪涝影响，单月增速略低于5-6月（仍为双位数）；8月提速，出货量同比超20%+；同时，公司7-8月已启动提价，对应8月毛利率已达到31%，利润增速高于营收端。公司预计下半年市政（直销）将为主要拉动力，全年收入、利润双位数增长无忧。

产能扩张步伐稳健，竞争力持续加强。公司规划未来新增产能将主要投放至市政产品线以及新区域，目标在2020年底达300万吨。

公司预计，今年有望新投产基地包括江西、福建、浙江，同时甘肃、广西亦在筹备，预计未来三年每年增加20万吨，有望进一步降低运费空间。公司通过大供应商合作、原材料集采，成本、规模优势显著；全国基地布局，保供能力突出，竞争力愈发强劲。

海外商城重心聚焦东南亚，经营逐步改善。海外商城营收1H20同比+20%+，现缅甸、泰国、柬埔寨均已试运营，一期招租率达80%。公司预计海外商城板块全年实现5亿元营收，并大幅减亏7000万元至-7000~-8000万元（v.s去年亏损1.5亿元），目标剔除融资利息支出，经营现金流转正。

分红率有望逐步上行，估值抬升可期。公司预计分红比例持续提升，未来3-5年提至50%左右；同时公司凭借强大的经销商体系、优异的成本结构，经营增长稳健无忧。我们预计，市场对海外担忧有望逐渐缓和，看好公司估值回升至行业平均水平。

估值建议

我们维持公司2020/21eEPS1.06/1.25元，维持公司跑赢行业评级及公司目标价21港币（对应17.5x/15.0x2020/21eP/E）。当前股价对应2020/2021eP/E12x/10.2x，有46%上行空间。

风险

下游需求不及预期，海外物业经营状况不及预期。

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