金沙中国有限公司(01928)澳门博彩逐步迎复苏，公司受益非博彩及中场占比高

原标题：金沙中国有限公司(01928)澳门博彩逐步迎复苏，公司受益非博彩及中场占比高 来源：中信建投

事件

公司发布2020年中报，2020H1实现净收益8.48亿美元，同比下降80.04%，实现归母净利润-7.16亿美元，同比下降167.1%。

简评

疫情冲击上半年业绩，公司资金仍充沛

公司2020Q2实现净收入约4000万美元，下滑98.1%，受疫情影响较大。公司上半年调整物业EBITDA亏损为2.43亿美元，同比下降115.0%，净收益总额为8.48亿美元，同比下降81.0%；扣非后归母净利润-7.16亿美元，同比下降167.1%。业绩大幅下滑主要系受到新冠疫情的冲击，澳门娱乐场暂停营业一段时间，澳门自由行中止，中国个人旅游及团体旅游签注暂停等因素，澳门客流量大幅减少，公司除购物外所有业务的净收益均同比下降约80%，其中公司主要业务娱乐场业务上半年净收益6.25亿美元，同比下降82.6%。销售净利率为-139.8%，经营活动产生的现金流为-6.44亿美元，同比下降143.3%，流动资产总额较去年年底下降34.62%。截至Q2末，现金及现金等价物约16亿美元，且仍有部分可供动用的借贷限额约20亿美元，该部分资金能够支持其持续经营业务、完成进行中的主要建设项目，以及应对目前新冠疫情的冲击以及后续影响。公司已采取包括削减成本及资本开支等方案，尽量减少非必要项目的现金流出，并且董事会议决不再派付中期股息。

娱乐场业务恢复乏力，四季度大陆旅游逐渐恢复

澳门政府公布的数据显示，上半年澳门博彩收益总额合计约为42亿美元，同比减少77.3%，澳门访客总数为330万人次，同比下降83.9%。公司的娱乐场业务于2月20日逐步开始恢复营运，金沙城中心的娱乐场业务于2月27日恢复营运。当前仍采取较为严格的防疫措施，尚不清楚防疫措施何时可以修订或取消。目前公司的若干餐厅已重开，多个购物中心的大部份零售店在缩短营业时间的情况下营运。预计下半年将逐渐恢复正常经营状况。与香港的联系方面，香港政府于今年1月30日暂时关闭九龙的香港中国客运码头，并于2月4日暂时关闭香港的港澳码头。因此，公司暂停了来往澳门和香港的澳门渡轮业务，目前无法确定恢复正常渡轮业务的时间及方式。大陆旅游方面，目前澳门内港客运码头往来湾仔轮渡客运口岸的航线已于8月20日起恢复营运。国家移民管理局已宣布或将逐步恢复澳门旅游签注。9月23日起，内地居民可赴澳门旅游，预计下半年澳门旅游形势将逐步出现好转，近期珠海居民赴澳门已恢复自由行，广东省赴澳门自由行旅游签注也将很快恢复。公司上半年非博彩占比自19.7%提升至26.3%，虽受疫情影响，但非博彩业务未来仍是公司重要竞争力。

伦敦人项目即将落地，完全恢复仍需时日

目前公司将金沙城中心改造成为新综合度假村澳门伦敦人的工程正在进行当中，配套酒店已进入试用阶段，部分新餐厅将自年底起逐间开幕，零售店将扩建成购物中心，公司预计豪华套房酒店将于年底完成，整个澳门伦敦人项目将于2020年和2021年分阶段交付。四季名荟工程现已完成，提供289间豪华套房，已获准于该空间开展获准博彩业务。公司正在进行澳门威尼斯人的贵宾博彩区的翻新工作，预计今年将分阶段完成。但由于新冠疫情的冲击，市场对综合度假村的需求可能在较长一段恢复时间内仍然疲弱，公司的博彩及非博彩活动需要一定的时间恢复至疫情爆发前的营业额或定价水平。按照国家移民局发布的信息，预计今年第四季度内地赴澳门旅游的游客将会逐渐增长，但由于香港以及欧美国家疫情的反复不稳定，香港以及海外旅客赴澳门的恢复情况仍不乐观。总体来看，澳门博彩业最差的时候已经过去，后续将逐渐改善。且公司在澳门地区，中场业务占比和非博彩业务占比均领先，我们认为在未来将深度受益内地不同省份赴澳门旅游渗透率的提升，中场业务将成为重要主导业务，且非博彩的住宿业务、餐饮业务等将成为游客渗透率提高后的重要承载力，使得公司充分受益。

预计2020-2022年归母净利润分别为-12.05亿美元、15.95亿美元、21.90亿美元，当前股价对应PE为-29X、22X、16X，维持“增持”评级。

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