思摩尔国际(06969)厚积薄发成就雾化龙头，核心技术驱动业绩增长

原标题：思摩尔国际(06969)厚积薄发成就雾化龙头，核心技术驱动业绩增长 来源：华创证券

电子雾化代工龙头，厚积薄发快速成长。深圳思摩尔科技有限公司成立于2005年，是一家专注于研发电子雾化技术、制造电子雾化设备的高新技术企业，为国际领先的电子雾化设备代工企业之一，海外收入占公司总收入的七成以上。公司产品以封闭式电子雾化设备为主，同时发力HNB产品代工和自有品牌APV推广，2019年实现主营业务收入76.11亿元，同比增长121.64%，实现归母净利润21.74亿元，同比增长196.18%，业绩快速增长。2020年7月10日，思摩尔国际控股在港交所上市，成为电子雾化代工领域当之无愧的龙头企业。

电子雾化烟市场稳定增长，HNB销售额增势强劲。从世界范围来看，传统烟草制品消费呈现下滑趋势，新型烟草凭借减害特性快速崛起，普及度不断上升。电子雾化烟市场起步较早，目前保持稳定快速增长，2019年全球电子雾化烟销售额达到202亿美元，同比增长28.43%，英美为主要消费国。HNB市场发展较晚，在日韩等市场较受欢迎，2019年全球加热不燃烧电子烟市场规模已经达到152.3亿美元，同比增长27.4%，增势强劲。

核心雾化设备业务快速增长，布局HNB和自有品牌APV。封闭式电子雾化设备作为公司核心业务，2019年收入达到44.77亿元，同比增速298.25%，主要由于使用陶瓷加热技术的产品销量快速增长，毛利率上升至47.1%，盈利能力大幅增长。HNB及CBD业务收入规模2016年后快速上升，2019年实现收入20.92亿元，同比增长52.9%，毛利率达到42.1%，为公司第二大业务。公司自有品牌APV市场知名度不断提高，2019年实现销售收入10.42亿元，2016-2019年CAGR达到74.15%，毛利率为34.7%，趋于稳定。通过应用先进的陶瓷雾化芯技术，公司产品竞争力不断增强，未来业绩有望实现突破。

加大生产研发投入提升供应能力，绑定下游优质客户推动业绩增长。生产端：公司持续提升研发投入，打造完备的研发体系，研发成就硕果累累。积极扩产以及建设自动化生产线，公司产能以及产品质量不断上升，生产成本及生产效率快速优化。渠道端：公司目前以to B业务为主，凭借自身优势雾化技术为客户产品赋能，与国内外主要客户合作关系不断深化，带动公司业绩提升。同时公司积极优化自有品牌分销结构，渠道向优质分销商集中，随着Vaporesso等品牌知名度提升，预计将增厚公司业绩。

核心雾化技术驱动业绩增长，绑定优质客户成就龙头地位，首次覆盖，给予“强推”评级。电子烟替代传统烟草大势所趋，电子雾化烟市场和HNB市场未来预计将维持高速成长。公司凭借先进的研发实力和行业领先的生产规模，深度绑定下游优质客户，增强自有品牌分销体系，充分享受下游电子烟市场发展红利，未来业绩有望维持快速增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为35.25/50.61/71.40亿元，对应EPS分别为0.60/0.87/1.22元，对应当前股价PE分别为57/40/28倍，综合考虑公司的龙头地位、领先的研发实力和生产规模、和优质供应商良好合作关系以及下游市场发展潜力，首次覆盖给予公司50.8元(56.7港元)目标价，对应2020年85倍PE，2021年58倍PE，给予“强推”评级。

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