思摩尔国际(06969)快速成长的全球雾化科技领导者_新浪财经

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原标题：思摩尔国际(06969)快速成长的全球雾化科技领导者来源：中金公司

投资亮点

首次覆盖思摩尔国际(06969)给予跑赢行业评级，目标价51.50港元。思摩尔国际是全球雾化科技领导者，在技术、客户、制造、人才等方面优势突出，有望持续受益电子烟渗透率和公司市场份额双重提升驱动，未来确定性快速成长可期。理由如下：

卡位快速崛起的电子烟新兴消费品赛道，作为行业龙头市场份额有望持续提升。电子烟市场是全球烟草市场中增长最快的细分赛道之一，2019年在烟草市场中渗透率约4.2%，Frost&Sullivan预计2024年渗透率有望达到9.3%(未来五年CAGR24.9%)，成长空间广阔。公司作为电子雾化设备龙头，综合优势明显，2019年市占率16.5%，超第二名10个百分点。我们预计，伴随美国PMTA推进、全球监管政策更加规范明晰，市场份额有望进一步向龙头公司集中；未来新客户拓展、新领域延伸、并购整合等有望成为公司重要成长点。公司上市一月内即获纳入港股通及恒生综合指数，是新消费领域代表公司。

如何看待公司的核心竞争优势？①技术领先：拥有领先的技术研发平台，核心的陶瓷雾化加热技术“FEELM”行业领先，并被全球电子烟客户广泛采用，技术与品牌壁垒明显，推动公司市场份额和盈利能力提升；②客户优质：与电子烟头部客户深度合作，包括英美烟草、雷诺、日烟等全球烟草巨头，及RELX、NJOY等优秀的电子烟品牌，我们预计后续PMTA等监管落地，有望加强公司与客户粘性。此外公司的自有品牌APV Vaporesso销往全球市场，品牌知名度位列其领域前三；③制造能力强：运营十个生产基地，面向企业客户的月生产超过1亿单位产品，规模效应明显；④管理水平优：专注雾化赛道，管理层经验丰富，高管持股绑定核心人员利益。

如何看待公司的可持续成长性？①客户拓展：我们预计客户NJOY、Vuse、RELX等电子烟品牌的市占率持续提升，公司有望受益，后续拓展新客户及医疗等新领域，打开成长天花板；②产能扩张：公司预计新建产能达产后月产能将提升2.6亿个标准单位，叠加自动化产线应用，提升规模优势及利润率水平；③研发创新：建立海外实验室并计划提交PMTA认证，我们预计有望受益于监管明晰带来的行业整合；加强对电子烟雾化机制的研究，巩固技术领先优势，后续不排除收购有技术发展潜力的标的。

我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了电子烟对传统卷烟的替代趋势，以及公司在技术、客户、制造、管理等优势壁垒。

盈利预测与估值

我们预计公司2020-2021年EPS分别为0.34元/0.78元，CAGR为42%，经调整(加回一次性费用)EPS0.55/0.78元。首次覆盖给予跑赢行业评级，给予目标价51.5港元，对应2021年58倍P/E和1.4倍PEG，有33%上行空间。