宝胜国际（03813.HK）财报点评：库存去化超预期，看好明年盈利弹性

原标题：宝胜国际（03813.HK）财报点评：库存去化超预期，看好明年盈利弹性 来源：国信研究

行业与公司

宝胜国际（03813.HK）财报点评：库存去化超预期，看好明年盈利弹性

Q2经营利润显著好转，库存去化速度超预期

上半年实现收入117.4亿元，同比-12.2%；归母净利润0.12亿元，同比-97%；Q1/Q2 收入分别同比-25%/+0.3%；毛利率分别-3.1pp/-5,7pp；经营利润率分别-6.3pp/-2.6pp。Q1 /Q2库存周转192/146天，库存金额减少35%，显著改善公司现金周转，预计下半年随线下经营恢复和线上快速发展，库存周转有望进一步加快。

电商发展迅速，看好下半年盈利继续改善

上半年电商收入占比达16%，同比+23.9%，并且其中B2C占比73%，同比+41pp，高质量迅速发展。电商对整体业务同时贡献了较好的收入和利润，计划明年线上占比达到20%。下半年库存去化轻装上阵，经营利润率有望比Q2进一步好转，但行业仍处于去库存过程中，预计同比折扣仍有5%左右的跌幅，预计年底库存周转将比2019年更优。

“库存盘活+线上提升”，明年经营改善弹性大

公司致力于增大渠道库存能见度，提升线上销售渗透率，对利润率将起到较大帮助。同时，公司在线下继续开大店，提升店效，有望推动收入较快增长。公司目标明年实现中双位数的收入增长和7%的经营利润率，相比今年与去年业绩均有显著的弹性。

风险提示

1.疫情反复，宏观经济与消费需求大幅下行；2.渠道改革不及预期；3.市场的系统性风险。

投资建议：看好明年业绩弹性，当下估值吸引力强

上半年库存去化顺利，看好下半年利润率进一步修复与明年渠道改革推动的业绩弹性。我们预计公司20-22年净利润分别同增-41.3%/171.8%/23.1%，EPS分别为0.08/0.21/0.26元（此前为0.11/0.22/0.27元），上调合理估值为2.4-2.5港元（2021PE 10x-10.5x），距离当前股价有44%-52%空间，维持“买入”评级。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

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