信义能源(03868)2020年半年报点评：中报业绩增势亮眼，高股息回报可期

原标题：信义能源(03868)2020年半年报点评：中报业绩增势亮眼，高股息回报可期 来源：国泰君安

本报告导读：

收购项目贡献业绩，2020H1业绩高增；光伏补贴拖欠有望解决，公司现金流有望显著改善，高股息稀缺性凸显。

投资建议：目标价3.4港元，维持“增持”。受益于2019年收购项目贡献业绩，2020上半年业绩高增长。考虑到公司电厂利用率有所提升，上调2020-2021、新增2022年归母净利预测为11.4、12.8、12.3亿港元(调整前2020-2021年归母净利预测分别为11.1、12.4亿港元)，分别同比增长26.4%、12.5%、-4.0%，给予公司2020年20倍PE，上调目标价至3.4港元，维持增持。

事件：公司发布2020年中报业绩，2020年上半年营业收入8.53亿港元，同比增长34.1%，净利润4.38亿港元，同比增长22.9%；可分派收入4.05亿港元，分派股息4.05亿港元，占可分派收入的100%。业绩符合预期。

收购项目贡献，2020H1业绩高增长，长期成长性十足。2020年上半年公司营收同比增长34.1%，主要受益于公司在2019年6月收购控股股东信义光能的540兆瓦光伏项目，该项目贡献收入2.89亿港元，占2020年上半年 太阳能 发电收入的34.1%。利润方面，由于维修维护开支增加以及发电厂项目折旧费用增加，2020H1毛利率为72.6%，较2019年同期下降2.4个百分点，毛利率下降导致2020H1利润同比增长22.9%，增幅小于收入增幅。公司于2020年4月收购安徽省的一个竞价上网太阳能发电厂项目，装机容量20MW，竞价/平价项目可提供更透明的现金流，不再受补贴延迟支付的影响，因此公司未来将继续优先收购竞价及平价上网项目，同时公司拥有信义光能太阳能发电场认购期权及优先购买权，公司长期成长空间十足。

补贴拖欠有望解决，高股息凸显稀缺性。近期财政部正在研究通过国网以发债方式解决可再生能源补贴拖欠问题，若该方式得以推行，风电和光伏运营企业的现金流有望显著改善。公司作为光伏电站运营商，资产负债率显著低于同行民营企业，同时公司计划每年分派金额不少于可分派收入的90%，且年中年末两次派息，反观同行企业上市后鲜有分红派息，高股息稀缺性凸显。

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