维达国际（03331 买入）：2020年上半年净利润大幅增长107.5%

原标题：维达国际（03331 买入）：2020年上半年净利润大幅增长107.5% 来源：第一上海

主要数据

行业： 生活用纸

股价： 30.50 港元

目标价： 39.99 港元 (+31.1%)

市值： 365 亿港元

维达2020年上半年业绩概况

于2020年上半年， 维达录得收入76.3亿港元(同下)，同比减少3.3%； 自然增长率为0.9%(主要受第一季度新型冠状病毒疫情的影响导致中国市场出现短暂产品供应短缺； 但第二季度在中国疫情稳定后， 自然增长率已反弹到+14.9%。其中中国市场的自然增长率更达20.1%， 受益于纸巾业务和个人护理业务的良好表现)。纸巾业务和个人护理业务的收入分别自然增长0.3%及3.7%到62.4亿元及13.9亿元。纸巾业务和个人护理业务的收入占比分别为82%及18%， 维持稳定。电子商务的表现最好， 录得双位数的增长； 其总收入的占比从去年同期的26%提升到33%。

毛利增长32.6%到29.4亿元， 毛利率同比大幅上升10.4个百分点到38.5%， 主要受益于木浆价格的下跌、产品组合的优化、及高端和超高端产品的良好增长的影响。第二季度的毛利率更达39.4%，环比的提升(1.9个百分点)受益于产品组合的优化及正面经营贡杆效应的影响。上半年， 高端纸巾产品的占比已提升到24.5%。经营费用方面， 总行政开支费比和销售及营销费比提升了2.1个百分点到22.3%， 由于品牌建设和高端产品推广的投入增加及女性护理在中国推广活动的增加。

EBITDA和经营利润分别同比增长54.2%及99.6%到18.2亿元及12.6亿元。EBITDA率和经营利润率分别环比提升8.5和8.9个百分点。期内，净利润同比大幅增长107.5%到9.1亿元(受益于毛利率的提升和利息开支的减少， 但部分被经营费用和税率的上升影响而抵消)。总体业绩表现强劲， 尤其是在利润率提升的方面。中期派发每股股息为10港仙。

纸巾业务业务第二季度增长13.5%， 预计高毛利率将能继续维持

于2020年上半年， 纸巾业务的收入同比减少3.9%到62.4亿元(自然增长为0.3%)； 其中第一季度下跌20.1%， 但第二季度的增长已提升到+13.5%。维达纸巾市场的占有率也从第一季度的17.3%提升到第二季度的18.3%。纸巾业务的毛利率同比大幅提升11.2个百分点到39.4%， 受益于木浆价格的下跌、产品组合的优化、及高端和超高端产品的良好增长的影响。高端纸巾产品的占比已提升到24.5%。由于木浆价格还在低位和未来中短期经济状况应不会有特别的变化(估计木浆价格应不会大幅反弹)， 加上集团会努力继续优化产品组合(专注创新产品和较高利润率的产品)； 我们预计高毛利率的水平将能继续维持。

个人护理业务上半年增长3.7%， 但中国个人护理业务将是未来增长动力

个人护理业务的收入自然增长3.7%到13.9亿元。毛利率上升6.8个百分点到34.5%， 经营利润率增加5.6个百分点到12.7%。于第二季度， 尽管东南亚及北亚的个人护理业务受到疫情负面的影响，但新一代女性产品及失禁护理产品则有良好表现并带动中国个人护理业务的显著改善。我们相信集团在中国个人护理业务市场的渗透率还是低； 受益于高端及创新产品的推出及渠道的优势(如电商渠道)， 我们相信未来会有很好的增长潜力。

产能的扩充

于2020年6月30日， 集团造纸的设计产能为1,250,000顿。我们相信此产能将维持到今年年底。同时，集团将继续在华南及华北拓展湿巾的产能； 并预计于2021年完成扩充华南及华东的造纸产能。届时，总设计产能应有10%的提升。未来的投入主要是放在高端产品上。

行政总裁的变动

Johann ChristophMICHALSKI先生基于个人原因已向维达提出请辞，辞任公司兼行政总裁职位， 自今年10月1日生效。李洁琳女士，现任公司董事长兼副行政总裁，彼将获委任为公司行政总裁。李女士目前亦为总裁及北亚总裁。李女士于2012年加入集团，担任维达生活用纸(澳洲)有限公司的董事总经理及公司的业务发展，负责监督集团的海外业务发展。彼自2014年11月1日起至2015年9月30日期间任职集团策略发展总裁，幷自2012年3月1日起至2015年9月30日期间任职维达生活用纸(澳洲)有限公司董事总经理。加入集团前，彼曾于澳洲Orient Capital任职着国及华区国人关系经理，其后出任亚洲分部的客户关系经理。李女士于2008年毕业于麦格理大学，获凌会计及工商管理双学士学位。李女士现为公司薪酬委员会、执行及策略发展委员会成员。李女士为公司兼主席李朝旺先生之女儿。

目标价提升到39.99港元，维持买入评级

2020年第二季度纸巾业务和中国市场复苏进展良好， 上半年总体业绩表现强劲。由于木浆价格还在低位和未来中短期经济状况应不会有特别的变化(估计木浆价格应不会大幅反弹)， 加上集团会努力继续优化产品组合(专注创新产品和较高利润率的产品)； 我们预计集团高利润率的水平将能继续维持。同时，由于集团拥有良好的品牌和产品和创新能力， 和会在中国拓展个人护理业务； 我们对于维达长期的发展还是看好。我们维持买入评级。目标价为39.99港元， 相当于2020年每股盈利25倍市盈率。

重要风险

我们认为以下是一些比较重要的风险： 1) 纸巾行业竞争还是激烈、2)原材料价格的波动、3)汇率的变化、4) 中国个人护理业务的表现比预期低及5)新型冠状病毒疫情的影响。

（文章来源：第一上海）

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