恒安国际会议纪要:增长动能来自持续高端化和线上化 或提升派息率

　　原标题：恒安国际（01044）投资者会议纪要：增长动能来自持续高端化和线上化，或提升派息率

　　来源：浦银国际证券

　　恒安是受益于三大核心消费趋势（新消费升级、线上线下融合、国货崛起）的本土消费龙头。我们邀请管理层参加企业活动日，与投资者分享了公司近期在纸巾、卫生巾和纸尿裤三大业务方面的运营进展以及长期策略。相较受物流受阻拖累的一季度，公司二季度销售势能均有不同程度的提速（产品高端化和渠道补库存），公司维持2020年收入中单位数增长及净利润显著增长的指引，同时公司有意提升派息率。恒安将于8月中发布上半年业绩，其纸巾业务的竞争对手维达和 中顺洁柔 均已发布正面盈利预告。

　　业务进展。1、卫生巾。因整体市场趋于饱和（低单位数增长），恒安主要通过持续产品升级和高端化来保持市场第一占有率（公司数据：>20%）。二季度销售显著回升，得益于升级产品和渠道补库存。同时，产品组合高端化的正面影响将化解化工原材料价格波动（因口罩需求激增）的负面影响。2、纸巾。二季度销售恢复不错，但未必足以抵消一季度弱势。公司指引下半年纸巾收入将提速，全年有望达到中单位数增幅，主要透过电商（销售占比约20%）和新产品（例如：云感柔肤系列、杀菌湿巾、婴儿手口湿巾）拉动。同时，得益于木浆成本走低（上半年木浆成本同比和环比分别下降约30%和10%），2020年纸巾毛利率将显著改善。3、纸尿裤。成人纸尿裤（目前占纸尿裤业务销售比20%，2019年15%）保持双位数快速增长，婴儿纸尿裤的销售动力则来自奇莫等高端线。4、费用率。推广费用从6月开始加剧（推新为主）并会延续至下半年，公司希望通过精准投放，全年可以有1个点的费用率改善。

　　长期策略。存量市场看市占率，增量市场看渗透率。恒安战略思路清晰，主要通过高端化锁定消费者。其近期与阿里巴巴的长期战略合作旨在更系统地获得销售终端的大数据，更好地了解消费者喜好，尤其在卫生巾这样渗透率饱和的品类。同时恒安会进一步提升线上销售比例，目前其卫生巾10%来自线上（行业：15%），纸巾20%（维达中国业务：37%），纸尿裤45%（行业：60%）。此外，恒安对通过并购延展品类采取开放态度，包括女性护理、婴儿护理、长者护理、家居产品（目前家居产品只有垃圾袋和保鲜膜）领域，也会适时投资海外。

　　竞争对手。维达已发布2Q20正面盈利预告，二季度收入同比有机增长15%（1Q20：-12%），运营利润和净利润同比上涨152%/154%（1Q20：+55%/65%）。中顺洁柔也指引上半年净利润会有50-70%的增长，因疫情下消费者提升用纸频率、高毛利产品占比提高，以及原材料红利。预计恒安的纸巾业务亦将受惠于这三大因素。同时，恒安有意提高现金派息率（恒安以往水平已高达近70%；维达：30%左右；中顺洁柔：不到20%）。

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责任编辑：石秀珍 SF183