原标题：【特步国际（1368.HK）】多品牌运作走上正轨，运动龙头发展篇章待续——投资价值分析报告（李婕） 来源：光大证券研究
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报告摘要
运动鞋服本土前三品牌，19年开启多品牌运营战略
特步国际为运动鞋服本土品牌，2008年6月于港股上市，19年国内市占率4.90%，位居行业第六、本土品牌第三，19年鞋履、服装、配饰收入分别占比56.87%、40.87%、2.26%。
19年开启多品牌战略，目前拥有5个品牌、定位三大运动市场：大众市场（特步）、专业市场（索康尼、迈乐）、运动时尚市场（盖世威、帕拉丁），19年三者收入占比94.18%、5.69%、0.12%。主品牌特步主打跑步品类，倍率4倍多，主要覆盖二三四线城市，门店6379家、以街边店为主。
三四线市场、95后消费人群崛起，本土运动鞋服品牌发展空间较大
2014年后我国运动鞋服行业恢复快速增长，维持较高景气度。目前行业规模及人均消费水平均远低于发达国家，三四线需求逐步释放促增长空间仍较大，专业化、细分化为未来方向。
三四线需求释放、新消费人群成长，均利好本土品牌：1）本土品牌在三四线渠道下沉、消费者认知等方面具有比较优势；2）95后成为消费增量人群，更注重性价比、更为认同国产品牌。
三年变革夯实主品牌发展基础，多品牌战略打开成长空间
15-17年公司持续优化特步主品牌，在产品研发、渠道管理、供应链、品牌营销等方面进行变革，强化品牌运营能力，18年业绩回升、调整效果显现。特步品牌专注跑鞋市场，19H1位居内地马拉松跑鞋市场份额本土品牌第一名，定价低于竞争对手，在下沉市场仍有成长空间。
多品牌战略打开成长空间，19年3月公司通过合资形式运营索康尼、迈乐，8月收购盖世威、帕拉丁品牌100%股权。帕拉丁将在中国扩张渠道，强化品牌影响力，实现利润用于盖世威品牌升级等投入，发力中高端运动时尚市场；索康尼、迈乐将分别于20年Q3、Q4拓展线下渠道，逐步贡献收入。公司成立新品牌事业部，引入前耐克大中华区销售总监，在供应链、采购、渠道进驻等方面加强品牌协同。
短期疫情影响不改长期成长，估值处于较低水平，维持“买入”评级
考虑疫情影响公司线下收入减少、成本较为刚性，下调2020-21年EPS预测为0.21/0.29元，新增22年EPS预测0.35元，2020年11倍PE。公司主品牌与同业差异化竞争、仍有较大成长空间，多品牌战略打造新业绩增长点，疫情主要为短期影响，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响超出预期、新品牌拓展不达预期、渠道库存恶化、行业竞争加剧、经济疲软影响需求等。
发布日期：2020-06-23
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