3个月涨60%！科创板首单“暂缓”IPO复活复旦张江H股狂飙成色几何？丨IPO观察|复旦张江_新浪财经

原标题：3个月涨60%！科创板首单“暂缓”IPO复活复旦张江H股狂飙成色几何？丨IPO观察来源：第一财经

近日，曾是科创板首单被“暂缓表决”的复旦张江再次登陆科创板，并成为时隔7年后，A股市场中首次尝鲜累计投标询价制度的IPO。在此消息带动下，其港股股价三个月累计涨幅超过60%，本期IPO聚焦来看创新药企复旦张江。

早在2002年，复旦张江就在港交所上市当年盈利81万，然而此后一直亏损直至8年左右才再次盈利，股价盘整了8年之久。2019年3月，公司作为第一家宣布申请科创板上市的医药股，港股股价一飞冲天，短短三个多月，股价暴涨220%。然而，7个月后，公司竟因5000万商业补偿金的质疑成了科创板第一只被“暂缓审议”的IPO，股价应声大跌。

（复旦张江港股股价大涨大跌）

如今，苦等一年多，复旦张江终于要在科创板上市，港股股价过去3个月大涨超过60%，那么，这个被称为全球光动力技术引领者的公司究竟是怎么样的？究竟是投资馅饼还是陷阱。

复旦张江发布的官方上市宣传片称，复旦张江自主研发的光动力药物处于世界领先水平，是目前全球光动力药物产品线最多的公司。公司首个上市销售的光动力产品艾拉是世界首个用于尖锐湿疣治疗的光动力药物，新上市的产品复美达则为全球首个治疗鲜红斑痣的静脉用单体光敏药物，里葆多是全球首个抗癌类脂质体Doxil的国内首仿药。

一财记者发现，艾拉、富美达、里葆多是复旦张江引以为傲的三款产品，三者营收占比合计高达96%。这些产品主要应用于皮肤病、肿瘤和自身免疫等领域。过去两年，公司收入增速40%左右，净利润增速也突飞猛进，然而光鲜的背后风险也不容忽视。

（复旦张江过去17年净利润表现）

野村东方国际证券研究部分析师吴文华在接受第一财经记者采访时表示，复旦张江两大主打产品艾拉、复美达属于光动力治疗的药物，在国内是一个比较窄的领域，这类药适应的场景或者说它的药品适用症相对来说是会少一些。公司的第三大产品里葆多主要用于肿瘤的化疗，2019年该药对应的国内市场收入约45亿元，同比增长70%，但这其中巨头云集，石药旗下产品占据了80%的市场份额，复旦张江占比约10%。

也就是说，公司目前三大主打产品，光动力药物虽然技术领先但适用症和市场空间较窄，抗癌药物前景巨大，但却竞争激烈，需要和巨头厮杀。此外，三大主打产品有两个都是十年前就已投入市场，目前的产能利用率不到40%，因此，拓展适用症、开拓国际市场和新药开发成为发展关键，被公司赋予重望。

复旦张江董事长兼总经理王海波在上市宣传片中表示，公司将强化和推进公司领先的ADC药物的系统，治疗自身免疫性的疾病的一些小分子药物系统，同时还会将公司的光动力药物在国际进行注册。

对于创新药来说，竞争的核心就是新药研发和上市。然而，目前复旦张江大部分在研项目仍处于一二期临床研究，距离上市仍具有较大不确定性。

吴文华告诉记者，对于创新药企业来说，创新的投入和产出是一个较大的风险。对于复旦张江来说，目前能看到三个产品集中度比较高，往后在研产品是不是真的能够产出，产出之后它的销售规模，这可能是比较大的风险点。对于创新药投资来说，最主要考察的是公司研发的投入，以及它在研药品管线价值。最大的投资风险点就是高额的投入并没有得到一个很好的回报。

1978年，据中国医药企业管理协会白皮书显示，中国整个医药工业销售为72.8亿元；截至2017年底，据工信部数据，中国医药工业总销售收入已经达到2.96万亿元。40年，400倍增长。然而，在吴文华看来，如今医药行业已进入到了优胜劣汰，强者愈强弱者愈弱的竞争态势，所以即使在创新药这一个领域里面也要筛选投资品种、筛选公司，要看的非常细致，且在股价较低时入场相对比较安全。

老龄化所带来的医药市场需求的确是一个确定性的投资机会，过去几年创新药市场突飞猛进。复旦张江目前的产品线的确形成了进可攻退可守的格局，然而如何让老产品持续发力，如何让新药尽快接棒也是摆在其面前不容忽视的难题。医药股既具有消费属性，又有科技属性，属于偏成长型的行业，这个行业空间巨大但竞争激烈，投资仍需谨慎。