原标题：穆迪：予美高梅中国(02282.HK)拟发行高级无抵押美元票据“Ba3”评级 来源：久期财经
久期财经讯，6月10日，穆迪授予美高梅中国控股有限公司(MGM China Holdings Limited，简称“美高梅中国”，02282.HK)拟发行的5亿美元、2025年到期的高级无抵押票据“Ba3”评级。美高梅中国是美高梅国际酒店(MGM Resorts International，简称“美高梅”，MGM.US)独立融资的公开上市子公司，美高梅持有其55.95%股权。美高梅的“Ba3”企业家族评级、“Ba3-PD”违约概率评级和现有高级无抵押票据的“Ba3”评级保持不变。美高梅中国现有高级无抵押票据的“Ba3”评级保持不变。美高梅的“SGL-2”投机级流动性评级保持不变。展望仍然是负面的。
拟发行的5亿美元高级无抵押票据的收益(扣除费用和开支)将用于偿还循环信贷的部分未偿款项，并用于一般公司用途，以进一步增强公司在中国的流动性。当前疲软的经营环境下(包括游客访问水平下滑)，额外的流动性有助于提高管理的灵活性，但增量债务是杠杆的信贷负增长，有助于进一步弥补公司当前的现金消耗。
发行人：美高梅中国控股有限公司
高级无抵押常规债券(Regular Bond)/债权证 (Debenture)，授予“Ba3 (LGD4)”评级
评级依据
美高梅的“Ba3”企业家族评级反映出，未来几个月，由于遏制冠状病毒蔓延的努力，该公司的收入预计将大幅下降，而一旦其设施重新开放，该公司可能会出现缓慢复苏。美高梅的庞大规模、在拉斯维加斯大道上跨越多个客户细分市场的多样化经营、在多个区域市场的稳固地位，以及在中国澳门地区拥有良好长期前景的大型市场，都为其评级提供了支持。美高梅受到如下限制：1)业务集中在拉斯维加斯;2)对中国澳门地区博彩市场的敞口正在经历波动;以及3)与近期度假村开发相关的上升风险，包括美狮美高梅(MGM Cotai，2018年第1季度开业)和MGM Springfield(2018年8月开业)以及重新开发的Park MGM(2018年12月完工)和整合近期的收购(Empire City和MGM Northfield Park)。
美高梅的投机级流动性评级为“SGL-2”，反映出预期收入和现金流的下降。截至2020年3月31日，该公司(不包括美高梅中国和MGM Growth Properties LLC)拥有39亿美元的现金和现金投资余额(包括美高梅4月份发行的债券则为46亿美元)，其中约有15亿美元是通过其循环信贷安排提取的。截至2020年3月31日，美高梅中国的总流动资金为8.05亿美元，包括3.81亿美元的现金和4.24亿美元的可用的循环信贷。一季度结束后，美高梅中国也获得了额外的3亿美元循环信贷。拟发行的债券将进一步增强美高梅中国的流动性。穆迪估计，如果年度EBITDA大幅下降，在扣除维护资本支出后，公司保持足够的内部现金来源，以满足所需的年度摊销和利息要求。预计的EBITDA降幅在未来一年将不可预估，而且由于EBITDA和自由现金流在一段不确定的时期内将为负值，未来几个月内，该公司的流动性和杠杆率可能迅速恶化。
冠状病毒疫情迅速蔓延、全球经济前景恶化、油价及资产价格下跌等因素对很多行业、地区和市场的信用状况造成了广泛而严重的冲击。上述发展趋势的综合信贷效应前所未有。鉴于博彩行业对消费者需求和情绪的敏感性，该行业一直是受冲击影响的行业之一。更具体地说，美高梅信用状况的弱点，包括其在旅游中断和可自由支配的消费者支出方面的风险敞口，使其在这种前所未有的经营条件下很容易受到市场情绪变化的影响，因此美高梅仍容易受到疫情继续蔓延的影响。
鉴于冠状病毒疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将其视为ESG框架下的社会风险。上述评级行动反映了冲击的广度和严重程度对美高梅的影响，以及由此引发的信用质量的普遍恶化。
“负面”展望反映了与冠状病毒相关的收益和现金流压力持续时间的不确定，以及从中恢复的不确定性，这将导致更高的债务(来自循环信用贷款提取或其他债务发行)和杠杆率，即使其设施带来的收益恢复。该公司的收入将会下降，原因是遏制冠状病毒传播的措施(包括来自美国联邦、州和地方政府避免聚会和不必要的旅行的建议)导致客流量减少。这些措施还包括临时关闭博彩场所。“负面”展望还反映了失业和资产价格下跌对消费者收入和财富的负面影响，一旦危机平息，可用于博彩场所的可支配资源将减少。美高梅仍容易受到如下因素的影响：旅游中断、消费者可自由支配的支出突然出现不利变化，以及设施重新开放的时间和消费者支出恢复速度方面的不确定性。
可能导致评级上调或下调的因素
虽然由于目前经营环境不佳，短期内预计不会上调评级，但如果该公司：并表债务/EBITDA保持在5.0倍以下，EBITDA/固定费用(包括利息、租金支出等)保持在2.0倍以上;保持充足的流动性，以支持有追索权和无追索权的子公司;美高梅中国的业务(包括美狮美高梅)运营业绩达至预估水平，且股票回购的资金来自出售资产所得或手头现金，而非债务，那么其评级可能会上调。评级上调所需的信用比率还考虑到，由于新度假村的开业时间和已宣布的和潜在收购的结束，报告的信用指标可能会发生变化。
如果流动性恶化，或者穆迪预计由于政府采取遏制病毒传播的措施，导致美高梅收入下降的幅度更大或时间更长，或者消费者可自由支配的支出减少，那么该公司的评级可能会被下调。如果并表总债务/ EBITDA维持在6.0倍以上，EBITDA/固定费用下降到1.75倍以下，或公司严重偏离其财务政策目标，那么其评级也可能被下调。
美高梅在内达华州的拉斯维加斯、马萨诸塞州的斯普林菲尔德拥有并经营娱乐场，并通过其持有美高梅中国控股有限公司的多数股权，拥有于2018年2月开业的美高梅澳门度假村和美狮美高梅。美高梅还拥有拉斯维加斯CityCenter 50%的股份，以及2016年4月成立的房地产投资信托公司MGM Growth Properties(简称“MGP”)的多数股权。美高梅与MGP签订了一项长期的三净租赁协议(triple net master lease)，根据该协议，美高梅为MGP租赁并运营14处物业。截至2019年12月31日的年度并表净收入约为129亿美元。
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