信义光能(00968)双面双玻渗透加速，助推上半年盈利高增|信义光能_新浪财经

原标题：信义光能(00968)双面双玻渗透加速，助推上半年盈利高增来源：国金证券

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信义光能发布2020上半年正面盈利预告，预计2020年1-6月实现净利润同比增长35%-50%，测算对应12.86-14.29亿港元，该半年度业绩表现符合(若近区间下限)或略超(若近区间上限)我们及市场预期。

量、价、成本、产品结构等因素合力推动公司上半年盈利同比高增：根据公司公告，盈利同比增长主要由光伏玻璃业务增长贡献，且进一步细分由1)主要因双面双玻组件用玻璃产品出货增加推动的销量增长；2)产品平均售价高于去年同期；3)高附加值的光伏玻璃产品占比提升；4)原材料、能源成本的降低和生产效率的提高。

双面双玻组件渗透率加速提升，是推动业绩高增及持续增长的核心动力：2019年双面组件渗透率略低于预期(不到15%)，但随着公司在去年下半年完成2.0mm薄玻璃量产设备改造并大幅提升了供应能力之后，我们观察到双面双玻组件在终端市场中的接受度开始快速提升。从产品价格来看，今年行业受疫情影响，3.2mm玻璃自4月初经历3次降价累计降幅约17%，但随着国内抢装需求启动，前期跟随降价的2.0/2.5mm薄玻璃在5月中旬率先出现了2.5%左右幅度的价格反弹，验证双面双玻组件的渗透提速，我们预计随着下半年国内竞价/平价项目的加速建设，双面双玻组件渗透率还将加速提升，全年有望达到25-30%。我们在今年3月16日公司年度业绩点评中明确提到“2.0mm薄玻璃生产优势将为公司创造超额利润”，目前薄玻璃供应偏紧带来的毛利率溢价、及公司因2.0mm工艺优势所具备相比同业更大的成本和规模优势，令这一逻辑得到验证和兑现。

光伏玻璃高景气持续确定性强，仍是光伏产业链最优赛道：我们判断今年双面双玻组件将能实现和单玻组件单W同价，进而触发其渗透率加速提升(详见4月10日行业深度报告《观单晶替代多晶之史，推双面双玻渗透提速》)。同时年内新产能释放也受疫情影响明显推迟，节奏同步或略晚于Q4需求旺季，判断当前产品价格应是年内底部区域且下半年大概率反弹。

盈利调整与投资建议：

因疫情对产品价格和出货量产生的负面影响，我们调整公司2020-22E年净利润预测至30.8(-10%)、38.8(-6%)、48.5亿港元，对应EPS分别为0.38、0.48、0.60港元，因行业景气企稳，我们将目标PE由15倍上调至20倍，对应目标价上调至7.60港元(+21%)，维持“买入”评级。