惠誉：确认中国铝业(02600.HK)“A-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”|中国铝业_新浪财经

原标题：惠誉：确认中国铝业(02600.HK)“A-”长期本外币发行人评级，展望“稳定” 来源：久期财经

久期财经讯，6月7日，惠誉确认中国铝业股份有限公司(Aluminum Corporation of China Limited，简称“中国铝业”，601600.SH，02600.HK)“A-”长期外币和本币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级。展望“稳定”。

中国铝业的评级得到了其与母公司中国铝业集团有限公司(Aluminum Corporation of China，简称“中铝集团”，A- 稳定)的紧密联系的支持。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于中国主权评级下调两个子级得出中铝集团的评级，反映了政府支持该集团的意愿强烈。鉴于中国铝业与中铝集团在运营和战略层面的强关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》将中国铝业的评级与中铝集团的评级等同。

关键评级驱动因素

中铝集团与政府的关联性强：中铝集团由政府全资拥有，一直获得政府的大力支持，持续获得可观的年度补贴、股权注入、资产注入并享受税收优惠。中铝集团是全球最大的铝生产商，亚洲最大的铅锌生产商，及中国最大的三家铜和稀土金属生产商之一。此外，中铝集团在中国军工和航空航天领域起着不可替代的作用，且其业务涉足战略稀土金属和军用合金材料。

保持与中铝集团的强关联性：中铝集团对中国铝业持股32%，中国铝业是中铝集团原铝和氧化铝业务的重要运营平台。2019年中国铝业占中铝集团总营收的54%，并持有中铝集团大部分的铝土矿资源及氧化铝和原铝业务。中铝集团对中国铝业拥有绝对的管理控制权，且两家公司之间的运营融合度很高，中国铝业提供了中铝集团铝加工业务所需的大部分材料及中铝集团军工和航空航天板块的几乎所有加工需求。因此，中国铝业的评级与中铝集团的评级等同。

努力降低成本：2019年，中国铝业继续通过提升能源效率、提高铝土矿自给率及降低电力成本削减其关键的氧化铝和原铝业务的生产成本。铝生产成本下降主要受益于电力成本(占总成本35%)的下降。中国铝业已与几家电网运营商达成低价直购协议，且将其电力自给率从2014年的29%大幅提升至过去两年的33%以上。惠誉预计，中国铝业将通过向电价更有竞争力的地区转移产能，继续优化成本，这将进一步提高其长期利润率。

惠誉还预计，中国铝业将大幅提高铝土矿自给率，几内亚Boffa铝土矿项目将于2019年底开始运营。第一批铝土矿于2020年2月运往中国。惠誉预计，通过Boffa项目的增产，中国铝业的铝土矿自给率将从目前的50%左右提高到65%。

杠杆率制约评级：中国铝业的财务状况受到高杠杆率的制约，惠誉预计未来三年该公司的杠杆率将保持在6倍以上。尽管成本持续优化，但由于2019年铝价下跌，中国铝业的EBITDA利润率下降1.1个百分点至6.8%。惠誉预计，中国铝业的利润率在2020-2021年将承压，为6.1%，但根据惠誉内部对铝价的假设，在2022年利润率将回升至7.7%。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于中国主权评级(A+ 稳定)下调两个子级得出中铝集团的评级，并根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》将中国铝业的评级与其母公司中铝集团的评级等同。惠誉根据政府相关企业评级标准得出的中铝集团的评级与惠誉授予中国化工集团有限公司(China National Chemical Corporation Limited ，简称“中国化工”，A- 稳定)的评级一致，中国化工是中国农用化学品和种子市场的领先企业。中铝集团和中国化工均在各自所在市场占据主导地位，且均在各自所在行业中发挥着不可替代的政府平台功能。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-收入将从2020年的1910亿元人民币增加到2022年的1970亿元人民币;

-2020年和2021年EBITDA利润率为6.1%，2022年增至7.7%;

-2020-2022年每年资本支出90亿元人民币;

-无重大并购和资产或资金注入。

评级敏感性因素

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：

- 政府支持中铝集团的可能性增强。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：

- 政府支持中铝集团的可能性减弱;

- 中铝集团与中国铝业的关联性减弱。

流动性与债务结构

流动性充裕：截至2019年底，中国铝业的现金及现金等价物为110亿元人民币，短期债务为430亿元人民币。该公司有1180亿元人民币尚未使用的银行授信额度。这些都是未承诺的授信额度，但惠誉认为它们是足够的，因为中国不存在承诺的授信额度，而中国铝业作为重要GRE的地位，使其能够持续地将短期银行贷款展期。