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原标题:中汇集团(00382.HK):内生增长确定性高;大湾区红利在握,首次"买入"评级,目标价7.10港元 来源:格隆汇
机构:中泰国际
目标价:7.10港元
首次覆盖,目标价 7.10 港元,34%潜在升幅
中汇集团 FY20E/FY21E 收入预期同比分别增长 19.6%/19.0%,至 8.4 亿/10.0 亿人民币,主要拉动力来自于 1)四会新校园于 2020 年 9 月投入使用,华商学院 2020/21 学年在读人数增至 2.7 万人;华商职业学院人数增至 1.2 万人;2)预期学费平均每年提升4%-5%。我们预期中汇近年的毛利率将维持在 49.0% - 49.3%。由于税务筹划的安排,中汇的有效税率将下降至 6%。集团仅依赖内生增长 FY20E/FY21E 净利润增长至 2.7 亿/3.2亿人民币,同比增长 29.1%/19.5%。我们给予 15 倍前瞻市盈率,首次覆盖目标价为 7.10港元,‘买入’评级。
把握大湾区发展红利
佛若斯特沙利文的资料显示,随着大湾区的发展,区内第三产业包括会计、金融服务及国际贸易领域的从业人员近年比例不断提高,从 2013 年的 35%上升至2017 年的 38%,并预计到 2022 年会计、金融服务及国际贸易等商务专业人才缺口将达 170 万,并且相关专业就业人数占比将增至 42%,证明区域内对拥有专业技能的人才不断增长的需求。按商科专业人数计算,中汇是湾区内最大的民办高校,地缘优势明显。
“轻资产”拓展国际市场
集团于 2015 年成立澳洲国际商学院,提供本地职业教育课程和非学历短期课程,以及为国内学生提供学分互认课程及其他学校交流项目。2020 年集团在新加坡收购 NYULanguage School,将在 2020年 4 月投入运营,为中国留学生提供另一个海外升学选择。澳洲和新加坡学校都是以“轻资产”模式运营,避免为集团带来过大的财政压力。
1H20 经调整净利润同比上升 35.4%
1H20 集团业绩表现超预期:学生人数 3.5 万,收入同比增长18.9%;毛利率扩张 1.8 个百分点至 48.8%。经营利润率提升 1.4 个百分点,证明运营效率提升。经调整净利润 1.5亿人民币,同比增加 34.4%。
风险提示:1)政策风险:关于民办学校分类管理的政策最终稿仍未出台,为高教选择“营利性”后的发展带来不确定性;2)收购整合风险:收购学校将考验管理层挑选标的的能力,以及收购后的兼并融合更是考验管理层的运营能力。
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