中国东方教育(00667)经调整净利同比增64.5%，毛利率显著提升

原标题：中国东方教育(00667)经调整净利同比增64.5%，毛利率显著提升 来源：海通证券

中国东方教育3月30日晚发布2019年业绩公告。2019年实现收入39.1亿元，同比增长19.6%，归母净利润8.5亿元，同比增长66.2%。公司经调整净利润9.0亿元，同比增长64.5%，调整项包括股权激励费用1.16亿元及上市开支0.22亿元。2019年预收款13.8亿元，同比增12.2%。

简评及投资建议：

1、2019年收入增19.6%至39.1亿元，毛利率提升6.2pct至58.4%。

(A)收入：2019年新东方烹饪收入21.4亿元(+12.5%)，新华电脑收入7.7亿元(+28.1%)，万通汽车收入5.3亿元(+19.6%)，欧米奇收入3.4亿元(+58.5%)，华信智原收入0.6亿元(-16.0%)，美味学院收入0.5亿元(+132.0%)。

(B)培训及注册人次：2019年平均培训人次13.6万人，同比增长8.9%；新培训人次15.3万人，同比增长12.6%。2019年新东方烹饪、新华电脑、万通汽车、欧米奇、华信智原平均培训人次各6.8万人、4.0万人、2.1万人、0.4万人、0.1万人，相比于2018年各变动-1.3%，+29.4%，+9.1%，+43.0%，-25.4%；美味学院平均注册人数666人，同比增长15.4%。

(C)长期课程占比高：2019年公司长期课程平均培训人次约占所有课程的89.3%。长期课程平均培训人次12.1万人，同比增7.8%，短期课程平均培训人次1.5万人，同比增18.5%。

2、学校及中心数量：截至2019年12月31日，中国东方教育已在中国内地31个省份中的29个省份以及中国香港运营177所学校及中心。其中新东方烹饪、欧米奇西点西餐教育、美味学院、新华电脑教育、华信智原DT人才培训基地、万通汽车教育各56所、25所、19所、25所、22所及30所，相比于2018年各增6所、2所、1所、1所、0所及4所。

3、期间费用率同比上升1.6个百分点，归母净利润同比增长66.2%。①销售费用率：同比下降3.1个百分点至17.9%，销售费用增加到7亿元。②管理费用率：同比上升1.3个百分点至14.8%，管理费用增加到5.8亿元，主要原因系以股份为基础给付的开支增长1.1亿元。③研发费用率：同比下降0.1个百分点至0.8%，研发费用增加到0.3亿元。④财务费用率：同比上升3.4个百分点至3.4%，财务费用增加到1.3亿元，为根据《香港财务报告准则》第16号就租赁负债确认的利息开支。最终实现归母净利润8.5亿元，同比增长66.2%，经调整净利9亿元，同比增长64.5%。

4、疫情影响：公司自今年2月以来按照政府指示暂缓中国大陆学校的线下实体教学，在此期间采用线上办公形式，并为中国大陆学校的学生提供在线教学，集团各项业务得以正常开展和推进。截至3月30日，公司在中国大陆的学校尚未全部开展线下实体教学，但随着近期中国大陆疫情逐渐好转，董事预计公司在中国大陆的学校将逐步恢复线下实体教学。公司也将在收到政府有关恢复教育服务的指示后进行补课。此外，截至3月30日公司未收到已报名学生退学及退款申请，但集团已明确制定各业务分部学生退学及退款政策。董事认为疫情产生的财务影响将不重大。

5、更新盈利预测。考虑到疫情影响，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.51亿元、12.76亿元、15.45亿元，分别同比增长12.13%、34.26%和21.05%，EPS分别为0.43元、0.58元和0.71元。

6、投资建议及估值。公司在烹饪技术、汽车维修和信息技术三大技能教育领域处领先地位，并打造了新东方烹饪、欧米奇西点、新华电脑、华信智原DT人才培训和万通汽车五大职教品牌。我们认为，未来政策扶持叠加市场需求，双轮驱动职教行业发展，公司凭借自身竞争力，有望迎来快速新成长。①品牌力：相比于快消品，教育品牌需要时间上的沉淀与质量上的保证；②渠道：公司所面对目标客户群体具有一定共性，庞大的校园网络为公司多品牌战略奠定基础；③管理：由于教育产品特殊属性，新品类较难借助既有成功品类的认知优势进入消费者心智。在推广欧米奇、华信智原等新品牌的早期阶段，公司多年教学管控经验，渠道管理经验仍具有较大优势。

估值层面，考虑到公司职业技能培训龙头地位，我们选取教育板块主要龙头企业作为对标公司。(1)PE估值：给予2020年30-35倍PE，对应合理价值区间12.90元-15.05元。(2)EV/EBITDA估值：给予2020年25-30倍EV/EBITDA，对应合理价值区间13.60元-16.09元。综合两种结果给予公司12.90元-16.09元合理价值区间，对应14.10港元-17.59港元合理价值区间。(汇率按1人民币=1.0934港元)。维持“优于大市”评级。

中国东方教育(00667)经调整净利同比增64.5%，毛利率显著提升