中国东方教育(00667)短期增速放缓不改长期增长逻辑

原标题：中国东方教育(00667)短期增速放缓不改长期增长逻辑 来源：中金公司

2019年业绩略低于我们预期

中国东方教育公布2019年业绩：收入39.05亿元，同比增长20%；调整后归母净利润9亿元，同比增长64%，略低于我们预期2%，主要由于会计准则调整影响下司租赁负债相关利息支出增加430万元。

发展趋势

短期压力或致收入增速暂时放缓。2019年收入同比增长20%，得益于平均入学人数(同比增长8.9%至135,571人)及生均学费收入(同比增长9.8%至2.87万元)的稳步上升。受疫情影响，学校春季开学普遍延期，春季招新或将收到一定程度影响，我们预计东方教育2020年平均入学人数增速将有所放缓，预计2020年增速将下降4个百分点，但2021年增速有望在低基数的基础上回升11个百分点。长期来看，我们认为职业技能培训需求依然坚挺。管理层表示，疫情期间课程咨询量较去年有20%的同比增长。我们预计2020年收入增速将下滑9个百分点，但2021年即可恢复至2019年水平。

毛利率稳步提升。2019年毛利率同比提升6个百分点至58%，主要由于2017年与2018年新开学校及中心逐步放量。除新东方烹饪(+4个百分点)，新华电脑(+6个百分点)，及万通汽车(+7个百分点)等核心品牌毛利率回升外，东方教育旗下新品牌毛利率也实现大幅增长，尤其是欧米奇(+17个百分点)和美味学院(+68个百分点)。得益于2019年开始公司更加稳健的扩张策略，东方教育旗下六大品牌均在毛利层面达到盈亏平衡。与此同时，经调整净利率在2019年同比攀升6个百分点至23%，我们预计2020及2021年经调整净利率将平稳提升至24%和25%。

盈利预测与估值

考虑到近期疫情影响，我们下调2020年营收及经调整归母净利润预测9%；并引入2021年营收预测51.43亿元，及2021年经调整归母净利润预测12.89亿元。维持跑赢行业评级，及目标价15港元(对应22倍2021年经调整市盈率)，较当前股价有19%的上行空间。公司当前股价对应18倍2021年经调整市盈率。

中国东方教育(00667)短期增速放缓不改长期增长逻辑