九毛九(09922)2019年财报解读：太二门店翻倍同店强劲，全年业绩增长151%

原标题：九毛九(09922)2019年财报解读：太二门店翻倍同店强劲，全年业绩增长151% 来源：招商证券

事件：

3月27日，九毛九(9922.HK)公布2019年财报。2019年公司实现收入26.87亿元人民币/增长42%；净利润1.86亿元/增长151.7%；归母净利润1.64亿元/增长136%。

评论：

1、业绩表现亮眼，收入利润增长迅速。2019年公司收入增长42%，归母净利润增长136%，其中餐厅经营收入24.4亿元/增长44.6%，主要是因为：1)餐厅网络迅速扩张，尤其是太二门店数接近翻番；2)各品牌客单价全面提升。

2、太二门店净增61家，餐厅数接近九毛九。2019年公司旗下品牌九毛九/太二/2颗鸡蛋煎饼/怂/那未大叔是大厨分别净增-4/61/36/1/1家门店，公司餐厅总数达336家/增长39.4%，覆盖全国40个城市，其中九毛九/太二/2颗鸡蛋煎饼/怂/那未大叔是大厨的门店数分别达143/126/21/44/1/1家。

3、主力品牌翻台率微降，客单价均有所提升。翻台率方面，2019年公司旗下品牌九毛九/太二/怂/那未大叔翻台率分别为2.3/4.8/4.2/1.9次，九毛九与太二翻台率小幅下降0.1次，主要因为新店增多。客单价方面，九毛九/太二/2颗鸡蛋煎饼(自营)/2颗鸡蛋煎饼(加盟)/怂/那未大叔是大厨的客单价分别增长9.4%/4.2%/5%/11.1%。2019年九毛九/太二同店销售额分别为11.4/4.6亿元，同比增长0.2%/4.1%，太二同店销售额增长较快主要因为其作为网红品牌，受消费者欢迎程度提高，客流量进一步提升。

4、太二贡献业绩增量，经营利润率达21.5%。公司旗下品牌中，太二2019年收入12.8亿元/增长136%，收入占比47.5%/增长19pct；九毛九实现收入13.7亿元/增长2.8%，收入占比51.1%/下降19.4pct。太二2019年实现经营利润2.74亿元/增长182.5%，九毛九经营利润为2.43亿元/增长5.7%，太二的经营利润率达21.5%/同比提升3.5pct，受益客单价提升、标准化流程和鲈鱼价格回落。

5、扩张加快致成本上升，整体净利率提升3pct。2019年公司原材料成本9.9亿元/增长46.7%，占收入比36.7%/增长1.2ct，主要是太二品牌快速扩张且成本占比较高；员工成本7亿元/增长33.1%，占收入比25.9%/下降1.7pct，增长较快主要是新员工数量较多，占比下降主要是太二食材准备流程的标准化程度提高，对人工需求减少；租金成本2.6亿元/增长43.1%，占收入比9.8%/增长0.1pct，增长较快但比例保持稳定，主要是公司采取可变的租金安排，将租金和餐厅收入挂钩。综合来看，公司全年净利率为6.9%/增长3pct。

6、原有品牌加快渗透布局，孵化新品牌未来可期。2020年公司战略主要包括：1)提高九毛九在华南地区的渗透率，完善太二在一二线城市的餐厅网络，并适当下沉至周边市场，如果疫情影响较小，一二季度新店计划会顺延，太二今年开店规划仍为80家；2)遵循多品牌及多概念策略，持续向更多细分市场扩张，3)增强供应链支持扩张的能力，升级现有的中央厨房，加强总部的集中采购，降低采购成本，4)持续在具有增长潜力的海外市场开拓新店。

投资建议：2019年公司开店进程符合预期，全年业绩增长151.7%。太二酸菜鱼仍是公司发展重心，品牌全年收入增长136%，门店数接近翻倍，客单价提升叠加流程标准化使得太二经营利润率提升至21.5%。目前太二和九毛九分别约有92%和15%的门店已恢复营业，外卖业务表现良好。未来公司将继续完善旗下品牌尤其是太二的全国餐厅网络，同时积极孵化新品牌、进军国际市场，升级供应链以支持品牌扩张，公司在中式快时尚餐饮领域的领先地位及竞争优势将进一步得到巩固，建议投资者积极关注。

九毛九(09922)2019年财报解读：太二门店翻倍同店强劲，全年业绩增长151%