中银航空租赁(02588)长期价值清晰、短期超跌提供买点

原标题：中银航空租赁(02588)长期价值清晰、短期超跌提供买点 来源：中金公司

公司近况

“新冠”疫情全球性蔓延以来，中银航空租赁股价出现剧烈调整(2月11日至3月16日期间下跌38%)。短期来看，市场担忧疫情对航空业的冲击将影响租赁公司飞机的正常交付及租金的按时回收；同时，我们认为疫情蔓延带来的需求萎缩或对租赁收益率及飞机价格造成负面影响。当前公司交易于2020e0.82x P/B，估值处于上市以来底部位置，我们认为公司当前估值已具备吸引力，重申看好公司长期投资价值和“跑赢行业”评级。

评论

稳定美元现金流和充足流动性抵御短期风险。1)中银航空租赁是航空公司现金流(而非航空公司股权)的优先债权人，公司2019年业务支出费用仅占当前租赁现金流入的1/3左右；同时长租约的业务模式对应当前已承诺租赁收入超过180亿美元。2)公司当前可用流动性约50亿美元，可支持逆周期投资。

公司的租赁资产及负债久期结构将受益于全球降息周期。公司2019年固定利率租赁占比为83%、固定利率债务占比77%；租赁平均剩余租期8.4年、估算负债久期近3.5年。我们认为，公司租赁资产久期长于负债的特点，或使得全球利率下行周期对公司息差表现产生正贡献。

作为最优秀的飞机租赁商之一，我们预计公司将在疫情稳定后重回增长。1)优质及高度分散的客户结构：公司在全球41个国家和地区拥有93位航空公司客户；重点关注航空市场18%的优质客户，目标客群均拥有20架以上飞机、信用评级高于最低限值且运营着市场72%的飞机；2)优良的历史纪录：公司成立26年以来持续盈利、2007年以来平均ROE达15%。2008-2009年金融危机期间机队扩张45架，其中31架是通过与航空公司订立购机回租交易实现；并通过机队扩张带动2008年和2009年盈利分别增长32%和28%(vs。全球航空业当时亏损261/46亿美元)；3)尽管当前疫情扩展对于全球航空业的冲击或尚未完全展现，市场预计仍然持续低迷甚至面临需求进一步萎缩；但长期来看，我们认为，航空业需求仍然向好、飞机供需不平衡仍是长期矛盾，中银航空凭借其领先的“采购+租配+融资”能力有望持续领跑行业。

估值建议

维持公司2020年和2021年盈利预测不变；维持跑赢行业评级和目标价75.06港元，对应1.3x2020e P/B和62%的上涨空间。

中银航空租赁(02588)长期价值清晰、短期超跌提供买点