中国银河--紫金矿业:金价上涨助公司Q3业绩回升,维持公司“推荐”评级【公司研究】

原标题：中国银河--紫金矿业:金价上涨助公司Q3业绩回升,维持公司“推荐”评级【公司研究】 来源：金融界

1.事件紫金矿业发布 2019年三季报,公司 2019年前三季度实现营业收入 1016.27亿元,同比增长 33.42%;实现归属母公司股东净利润 30.06亿元, 同比减少 10.34%;实现每股收益 0.131元,同比减少 10.27%。 其中公司 2019Q3单季度实现营业收入 344.29亿元,同比增长 30.62%;实现归属于母公司股东净利润 11.52%,同比增长 39.52%。

2.我们的分析与判断

(一) 黄金量价齐升,铜锌精矿产量大幅释放报告期内, 受全球经济共振下行, 以美联储为首的各国央行纷纷降息货币政策边际宽松的影响,黄金价格大幅上涨。 2019前三季度 Comex 黄金均价达到 1367.93美元/盎司, 同比上涨 6.44%;

而 LME 铜、锌均价达到 6057.31美元/吨、 2555.66美元/吨,分别同比下跌 9.23%、 14.87%。受此影响,公司 2019年前三季度矿山产金锭、矿山产金精矿平均单价分别达到 300.64、 265.05元/克,分别同比上涨 12.91%、 16.53%;而矿山产电积铜、矿山产铜精矿平均单价达到 40172、 34097元/吨,分别同比下跌 6.43%、 2.99%;

矿山产锌平均单价达到 10833元/吨,同比下跌 27.10%。 尽管黄金价格的上涨,使 2019年前三季度矿山产金锭与矿山产金精矿的毛利率分别提升 8.97、 1.59个百分点至 38.72%、 40.26%,但铜、 锌金属价格下跌使公司铜锌板块毛利率水平下滑拖累公司报告期内矿山企业综合毛利率同比下降 5.11个百分点至 43.57%。

产量方面, 2019年前三季度公司矿山产金锭与矿山产金精矿产量合计同比增长 12.51%达到 29414千克; 矿产电积铜、矿山产电解铜、矿山产铜精矿合计产量同比 44.82%至 26.42万吨;矿山产锌产量同比增长 27%至 27.88万吨。

受新并购企业纳入合并以及并购融资额影响,公司报告期内销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长 44.26%、33.06%、44.08%。

而剔除并购影响, 2019年前三季度公司销售费用、管理费用分别仅增长 3.32%、 12.91%。

(二) 增发获批,增持艾芬豪,公司国际化扩张进展顺利公司公告公开发行不超过 34亿新股,募集资金总额不超过 80亿元获证监会核准。募集的全部资金将用于置换收购 Nevsun100%股权项目的费用并改善财务费用。 Nevsun 旗下拥有塞尔维亚 Timok铜金矿项目以及非洲厄立特里亚在产矿山 Bisha 铜锌矿项目, 并在

楷体塞尔维亚、厄立特里亚、马其顿合计拥有 27宗探矿权。 报告期内公司通过全资子公司金山香港以现金方式从中信金属非洲公司、 Friedland 收购其持有的艾芬豪矿业 4.08%股份。交易完成后,公司将持有艾芬豪矿业 13.88%的股权,成为其的第二大股东。 艾芬豪持有刚果 Kipushi锌多金属矿 68%股权,南非 Platreef 铂族矿 64%股权, 以及与紫金矿业共同持有的Kamoa-Kakula 铜矿项目 39.6%的权益。若交易完成,公司将直接、间接合计持有 Kamoa-Kakula铜矿项目 45.1%的股权,而艾芬豪确认并同意 Kamoa- Kakula 建设冶炼厂的概念,并同意紫金矿业预计将在冶炼厂的建设、运营和联合融资中发挥主导作用。这将加快公司对 Kamoa-Kakula铜矿项目的综合开发并进一步推进公司国际化发展的战略。

3.投资建议公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、 增强优质资源资产储备,增厚自身内力,有望在未来晋升成为全球性的矿产资源巨头。 公司海外矿产项目稳步推进, 近些年布局的金铜矿产能正在逐步建成达产全面释放,公司即将进入收获期。

而在经济下滑全球迎来降息潮进入货币宽松周期下金价持续上涨,也将支撑公司业绩。 我们预计公司 2019、 2020年 EPS 为 0.18、 0.22元,对应 2019、 2020年 PE 为 18x、 15x,维持“推荐”评级。

4.风险提示1) 有色金属下游需求大幅萎缩;

2) 大宗商品价格出现大幅下跌;

3) 矿山项目推进不及预期。