达利食品(03799)体系改革成效于下半年开始呈现-达利食品NDR概要

原标题：达利食品(03799)体系改革成效于下半年开始呈现-达利食品NDR概要 来源：光大证券

我们近期于上海地区举办了公司NDR活动，以下为交流要点：

经营体系改革持续推进。公司内部调整已于今年6月完成，外部经销商调整预计将持续至明年上半年。新体系架构下，将有4个一级部门：食品、饮料、KA、电商，其中食品和饮料按照消费场景进一步细分。新体系主要利于：1。团队资源配置优化，提升专业度；2。敦促经销商专注擅长渠道，亦打破传统意义上的地理限制；3。明确现代渠道及传统渠道费用政策，投放效率提升；4。针对性进行产品研发和推广。预计在体系改革推进下，公司19H2销售增速将有显著提升，我们预测将有高单位数增长。目前，在达利园、豆本豆等品牌运营层面，公司已经观察到了改革带来的零售改善。

短保面包如期进展，豆奶拓展大众市场。短保面包维持全年10亿元销售目标，多项关键指标逐步优化：1)经销商800个左右，年底目标约980个。覆盖终端数量8-9万个，年底目标11万个；2)日配比率接近40%，年底目标50%；3)退货率14%，年底目标降至12-13%。毛利率水平预计年底可达35%，经营利润率达到盈亏平衡。目前月销1亿元左右，预计板块营收明年可达20亿元。短保业务目前在华北、西南、东北等地区表现突出。豆本豆业务预计全年20亿元+，明年增速恢复两位数增长。针对大众市场，推出价格带2-3元的豆奶产品，同时将餐饮和配餐渠道作为突破口。目前豆本豆业务由饮料部门下辖家装团队负责，专业化运营下，终端库存已有明显改善。

其他业务条线梳理持续展开。乐虎方面，行业低线市场短期竞争扰动，经过调整有望恢复双位数增长；可比克方面，以纯切薯片为投放重点，并结合现代渠道加速渗透及电商布局；达利园方面，新团队负责后推出的5个新品对销售拉动作用明显，增速出现回升。同时，电商板块成立一级部门，体现集团层面对于线上渠道重视，将加速差异化产品条线的开发。

维持“买入”评级，目标价7.27港元。我们维持2019-2021年EPS预测为0.29/0.32/0.34元，维持基于DCF模型(g=2.0%，WACC=8.18%)的目标价7.27港元，对应2019年22x PE。我们看好公司短保面包和豆奶业务的增长空间，且股息率约6%具备吸引力，维持“买入”评级。

达利食品(03799)体系改革成效于下半年开始呈现-达利食品NDR概要