信义光能(00968)量利齐升新周期,行稳致远续成长

信义光能(00968)量利齐升新周期,行稳致远续成长
2019年09月20日 10:09 东方证券

原标题:信义光能(00968)量利齐升新周期,行稳致远续成长 来源:东方证券

核心观点

从长期空间看,光伏玻璃是产业链上成长性和确定性最好的一环。2018年全球光伏发电量占比仅为2.2%,国内为2.5%;而海外发达地区可再生能源比例可达30%以上,海内外新增装机空间仍然巨大;光伏玻璃作为产业链不可或缺的一环将深度受益。价格上不同于过去晶硅组件每年约20%的降价幅度,光伏玻璃价格平稳下降,因此整体产值快速增长,成长性较好。

短期供需偏紧至少维持到2020年,龙头将迎来量利齐升。我们详细测算了行业供需变化,认为今年四季度供需偏紧将会加剧(缺口率在9.2%以上);2020年供需两端可见度均较高,预计供需偏紧继续维持,价格下跌可能性低。同时,光伏玻璃厂商数量不断减少,龙头扩产积极,成本、环保和客户资源壁垒较高,预计行业集中度将继续提高。

成本优势保障公司安全边际充分,产能扩张+双玻渗透业绩增长弹性十足。公司在原料、燃料、人工等全方面成本均有优势,毛利率领先二线厂商10pct左右,领先小窑炉厂商15-20pct,盈利安全边际充足。公司2020年新增产能4000t/d,且考虑到公司成本优势和光伏长期需求,预计扩产仍将继续;此外,我们预计双玻渗透将增厚公司收入5-12%左右,业绩向上弹性十足。

光伏电站行业洗牌进行时,公司自建+收购实现双轮驱动。行业性的补贴拖欠导致电站现金流差异较大,每拖欠2年约下调2倍电站PE估值。参考火电市场和行业中小企业生存现状,我们预计光伏电站集中度将提升,公司等综合实力强的公司将有机会以低价收购优质资产。同时,公司存量电站质量高风险低,平价和竞价自建项目持续推进中,预计整体电站规模将继续扩大EPC业务作为终端连接窗口,战略作用大于业绩贡献,未来将保持平稳。

财务预测与投资建议

我们预测公司2019-2021年EPS为0.28/0.36/0.39港元(对应0.25/0.32/0.36元人民币),采用分部估值法,目标市值为449亿港元,给予公司目标价5.6港元,首次给予“增持”评级。

信义光能(00968)量利齐升新周期,行稳致远续成长

信义光能 光伏玻璃

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