福寿园(01448)1H19业绩增长稳健，业务具有抗经济周期性

原标题：福寿园(01448)1H19业绩增长稳健，业务具有抗经济周期性 来源：中金公司

1H19业绩符合我们预期

公司公布1H19业绩：营业收入9.12亿元，同比增长16%；归母净利润2.97亿元，同比增长13%，对应每股盈利0.13元。中期派息每股4.21港仙，派息率28%。公司业绩符合我们的预期。

经济不景气背景下，公司业务具有稳定性：1)1H19公司归母净利率33%，较上年同期持平。2)销售费用同比下降25%，主要由于公司持续推进直销模式；员工成本同比增长8%，与收入匹配；折旧与摊销同比增长24%，主要由于项目扩张所致，目前公司业务已经覆盖全国15个省市。

殡仪服务增长较快，墓穴售价保持稳定：1)1H19公司殡仪服务同比+40%，占营业总收入比重提升至14%。主要由于可比较殡仪设施(自2018年初持有的殡仪设施)销售单价和服务数量提升，及2018年新投入运营的殡仪设施贡献较多增量。2)1H19公司墓穴销量8680个，同比+14%。其中，经营性墓穴销量6914个，同比+11%，均价同比稳定；公益性墓穴销量1766个，同比+25%，均价提升28%至3854元。

业务持续扩张：1)1H19公司完成对天仙墓园、天泉佳境的收购。2)继续推广生前契约业务，成效明显。1H19公司在全国19个城市销售生前契约服务，共签订合约1449份，同比增长61%。

发展趋势

公司将继续推进新项目并购。但我们注意到并购新项目中殡仪服务占比在提升，盈利能力弱于墓穴销售业务。此外并购存在非全资控股形式，因此少数股东权益占比从2012年的10%已经提升至1H19的22.3%。因此，我们下调公司盈利预测。

盈利预测与估值

下调2019/20e EPS预测6%/4%至0.25元/0.29元。当前股价对应23x/20x2019/20e P/E。维持跑赢行业评级和目标价8.50港元，对应30x/26x2019/20e P/E，较当前股价有31%的上行空间。

福寿园(01448)1H19业绩增长稳健，业务具有抗经济周期性