春风动力：2024年Q3业绩优秀 四大核心逻辑驱动公司高成长

事件：10 月17 日，春风动力发布2024 年三季报，实现营收114.50 亿元，同比+21.98%，实现归母净利润10.81 亿元，同比+34.87%。

公司三季度营收同比保持高速增长，持续加强费用控制：

公司2024 年Q3 实现收入39.21 亿元，同比+36.11%，环比-12.23%，同比保持高速增长，主要由于450 SR 单摇臂、800 MT 等爆款车型的持续放量，以及首款四缸仿赛500 SR、首款三缸仿赛675 SR 等新车型的逐步爬坡，环比下滑主要由于季节性影响以及法规切换。根据摩协数据，公司2024 年7 月和8 月摩托车销量合计5.49 万台，同比+93.6%，其中内销4.11 万台，同比+156.4%，出口1.38 万台，同比+12.1%；中大排销量合计2.50 万台，同比+58.3%，其中内销1.48 万台，同比+90.7%，出口1.02 万台，同比+26.9%。

公司2024 年Q3 实现综合毛利率31.57%，同比-2.10 pct，环比+0.75 pct，环比小幅改善，主要由于产品结构变化。公司2024 年Q3 的期间费用率为19.39%，同比-3.46 pct，环比+1.22 pct，同比大幅改善，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.74/ -1.75/ -1.54/ +2.57 pct，销售费用率同比减少较多主要由于促销活动减少。公司2024 年Q3 实现归母净利润3.73 亿元，同比+48.95%，环比-13.63%。

公司2024 年三季度末经营活动产生的现金流量净额为22.46 亿元，同比+68%，主要由于销售规模增长。公司2024 年Q3 汇率对现金的影响为-0.57 亿元，主要由于美元兑人民币汇率的持续下跌。

长期看，四大核心成长逻辑助力公司高成长：

1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。公司近年来加速布局空间更大、价值量更高的UTV 及SSV 产品，2024 年8 月上市4 款三缸平台新产品，包括2 款UTV（U10/ U10 Pro）、2 款SSV（Z10/ Z10-4），兼具性能与价格优势，未来高端产品市占率有望持续提升

2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司2024 年上市首款燃油踏板150 SC、首款四缸仿赛500 SR、首款三缸仿赛675 SR 等潜在爆款新品，国内市占率有望持续提升。

3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，2024 年H1 外销8.58 万辆，同比增长45.07%。未来随着公司逐步完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。

4）电动两轮车业务逐步发力：电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确，公司极核品牌以高端电摩入局，两年成为细分赛道第一，公司近期加速布局主品类航道、主价格航道，2024 年已上市AE2、AE4i、EZ3i 三款踏板电自新产品，价格带从8 千元以上逐步下探至4000 元左右，未来有望实现热销。此外，公司加速拓展渠道数量，2024 年H1 国内渠道数量增长81.03%，海外渠道数量增长181.25%。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为14.3/18.0/24.1 亿元，对应当前市值，PE 分别为15.7/12.5/9.3 倍，我们给予公司2024 年20 倍PE，对应6 个月目标价190.6 元/股。

风险提示：新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。

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