半年关1.5万家，药店集体业绩跳水，年入200亿龙头能踩住刹车吗？

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当医药零售进入滑铁卢之年，客流逼近生存临界点，连锁药店应该要走出规模效应陷阱了。凭独特经营模式，上半年唯一增利的益丰药房，是行业的火种吗？

资深分析师：渔梁

编审：苏叶

连锁药店的日子，越来越难过了！

在924疯涨行情中，SW药店板块虽代表医药商业出战，却仍旧无法挽尊——医药商业不受投资人欢迎已成事实。

上半年，药店不仅成为股价下跌的重灾区，很多公司难掩下滑窘境，就连背靠央企的国大药房也未能撑住，净利润骤降104.81%。就在前不久，一则“大批药店主动退出医保”的消息，再次将行业情绪降至冰点。

可以不夸张的说，2024年大有可能成为医药零售发展的滑铁卢之年，进入存量时代。

这件事并不简单。往好了想，这是零售药店们未雨绸缪，转变经营模式，主动降低对医保药品的依赖；然而眼前更残酷的现实却是，靠销售医保药品获取高利润的日子逐渐成为历史。医保药品带不来高利润，反而深受医保政策钳制，生存压力正在倒逼连锁药店主动退出。

更为致命的是，有数据分析指出，药店的客流已下滑至生存临界点。

诚然，药店这一关不好过，但仍然有破局的希望。益丰药房是一家值得研究的公司，他是今年上半年唯一一家营收、净利双增的上市连锁药店，其归母净利润增长幅度达到了双位数（13.13%）增长。

在严峻的生存环境下，药店该如何跳出假性繁荣，面对急速扩张后转瞬到来的急速消化期？在存量斗争中，应该抓住什么？益丰药房如何一枝独秀？它的经营模式能否延续，能否被同类企业复制？CM10医药研究中心将结合行业和益丰从行业稀缺值、财务健康度、业务健康度、综合建议等多个方面，来一一回答。

连锁药店终极焦虑

回溯连锁药店行业发展至今，公开数据显示，截至今年上半年，我国药店总量已经突破70万家。大参林（维权）、一心堂、老百姓、益丰药房四大上市连锁药店的门店数量也再次创下历史高峰，进入“万店时代”，其中以大参林的门店数量最多，高达16151家，其上半年新增门店量也是行业之首，达到2077家。

然而，这仅仅是药店们资本扩张游戏中，牺牲经营业绩，换来的虚假繁荣。

在行业层面，前有政策钳制，后有竞争加剧，这让零售药店备受“关店潮”席卷的同时，更是陷入了客单价下滑，客流萎缩的泥沼。

零售药店为何沦落至此？可以说是，成也扩增，败也扩增——连锁药店“地盘”扩张速度与客流需求的失衡。

扩增是必然的。回溯历史，连锁药店的扩张其实与社会环境、政策导向、资本运作以及企业自身增长需求等因素缺一不可。

市场环境上，过去十余年间，我国城镇化率高速提升，给了以居民区为服务单位的单体药店成长的基础。

2021年，政策端又提出：到2025年，实现药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上，药品零售连锁率接近70%。

同一时期大规模开展的集采，使得不少企业更加重视药店终端，让急速扩张所带来的规模效应成为连锁药店企业用市场份额、门店规模换取与药企议价权的主要筹码，同时也是他们过往几年业绩增长的主要来源。

2020年开始的疫情，公众对于线上购药需求的催化，单体药店生存空间不断被互联网医药电商所挤压，这又成为行业整合的催化剂。

连锁的扩张与单体的挣扎求存中，一场行业整合变得不可避免。以益丰药房为例，其2018年门店数量还不到4000家，到2023年就已经接近14000家，相当于5年时间每天新增5家门店。

收缩也是必然。因为药品零售连锁率的提升，并不简单与连锁药店数量的增长划等号。当门店越来越多，而需要从疫情时期的特殊情况回归常态，市场再也无法支撑这些“超载门店”的生存，多出来的门店也必然会通过价格内卷、产品内卷来出清。

另一端，“黑天鹅”事件的发生防不胜防，连锁药店的经营模式也被政策倒逼着发生转变。一方面是医保部门对于药品价格的强监管，触手逐渐延伸至零售端；另一方面门诊统筹政策，再配合2021年提出的医保个账改革（缩减个账账户金额）逐步在全国落地，客流从零售药店回流到基层医疗机构早已是大势所趋。

政策红利转变为钳制手段，行业内卷加剧，连锁药店们仍然不舍抛下规模效应带来的虚假繁荣。当市场、政策都不支持扩张时，药店必然要为过去的疯狂买单——今年上半年陷入营收下滑、利润下滑、客流下滑，医药零售宣告进入存量时代。

来源：企业半年报

业绩是最直观的体现：从上市连锁药店在今年H1的业绩情况来看，上到国大药房，以及老百姓、一心堂、大参林等连锁药房，抑或是腰部企业漱玉平民、健之佳等，他们的营收虽然仍在保持增长，但净利润已经纷纷下滑，一心堂下滑幅度甚至达到了44.13%。

业绩下滑的背后，还深陷“关店潮”席卷，客单价下滑，客流萎缩的困境。中康数据显示，今年上半年全国药店闭店数量超过15000家，虽然药店整体数量仍在增长，但增速已经明显放缓。同时，全国药店店均销售额也同比下滑10.6%，客单价同比下滑达8.9%。

不过，在行业一则则悲怆的消息面中，一丝生存的火种也在悄然蔓延。益丰药房凭借其独特的会员制经营模式，成为今年上半年唯一一家营收、净利双增的大型上市连锁药店，其中归母净利润增长幅度还达到了双位数13.13%。

门店量狂飙下的“会员经济”

为什么益丰药房能在四大上市连锁药房中脱颖而出？其实也与规模效应不无关系。毕竟俗话说，不管黑猫白猫，抓住耗子就是好猫。

盲目追求规模效应，就会陷入虚假繁荣的漩涡；但利用好规模效应，也能成就连锁药房的增长。

益丰药房能够利用好规模效应，其实主要来自与三个方面的优势：一是快，二是精，三则是运气与实力并存。

公开数据显示，在2015年，益丰药房的全国门店数量还仅为1065家，而到了今年上半年，其门店数量就已达到14736家，年复合增长率接近40%。并且，有分析机构统计，即使在疫情缓和之后，益丰药房仍然保持了每年25%以上的门店数量增长。因此，益丰药房的门店量增速，在同行中也是数一数二的。

但益丰药房并非盲目扩张，用他自己的话说是采用“商圈定位法”，相对应的是推行“舰群型”门店布局策略。

简单来讲，其实和超市的逻辑是一样的，人口密集、经济发达的地区开精品会员超市；消费能力较弱、经济欠发达地区就开普惠型超市。

益丰药房也针对不同区域的人口数量、市场需求和消费人群特点，建立覆盖不同城市、不同商圈的店面网络，形成了由旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店组成的“舰群型”门店布局。

如此一套组合拳下来，不仅能增强对于不同特点区域的渗透能力，还能打破规模效应的盲目性，保证在一个地区的持续经营能力。

而在“舰群型”门店布局的基础上，益丰药房还推出了针对性的会员制度，例如构建数字化系统，利用机器人智能后台，对员工精准下达服务任务，为顾客提供健康档案管理、在线问诊等线上线下相结合的服务。

要知道，相较于营业时间和服务能力有限的基层医疗机构，和线下配送能力较弱的互联网医药电商（B2C），零售药店最直接的优势除了能够接入医保报销，就是将线上问诊、用药指导、健康管理的功能与及时性相结合。借此，不仅能为感冒发烧等突发疾病提供即时服务，还能与慢病患者建立长期粘性关系。

益丰药房的会员体系可以概括为三个层面：

员工从单纯的售卖商品的推销员转变为顾客的健康管家；

药店要从单纯提供药品进一步拓展至提供大健康产品，并提供包括各类药事服务的全渠道健康综合体；

会员制从简单的实名制升级为个性化的按需分配。

借助这一优势，益丰药房的会员制度将规模效应转化为长期增利的手段。根据其半年报显示，截至今年上半年，益丰药房已累计拥有会员9616万例，在四大药房之中仅次于门店数量最多的大参林，上半年会员销售占比高达77%。

值得一提的是，在打造会员服务体系的过程中，益丰药房的O2O业务借此实现了高速增长，上半年互联网业务实现销售收入10.96亿元，同比增长20.18%，其中，O2O实现销售收入8.78亿元，同比增长26.33%。

当然，运气成分也必不可少。对比同行，以最先打响“反规模效应第一枪”的国大药房为例，其半年仅净增100家门店的背后是经营地区门诊统筹落地率不佳的困境。据悉，国大药房的主要经营地区都在北方，而北方市场不仅门诊统筹覆盖药店落地率不佳，处方流转机制受限，医保部门对药价的强监管也并不松懈。

益丰药房的背景则大不相同，自第一家药店以“开架自选、平价销售”为卖点，开在常德后，益丰药房的经营核心遍布湖南、湖北、上海、江苏等中南、华东市场。在此后的扩张过程中，益丰药房还曾收获“创投女王”徐新掌管的今日资本青睐，今日资本注资数亿一举拿下二股东之位。

根据官方信息披露，湖北、江西、陕西三省公布的门诊统筹药店数量较多，占全国所有统筹门店比例超50%。

而在2023年年底，湖北省还曾发文要求开通定点零售药店职工医保门诊统筹服务，其中一项条件就是，医保目录内药品品种占零售药店药品配备比不低于60％。

湖北对接入统筹医保的零售药店提出的明确要求，反而有益于像益丰药房这样的头部连锁。一方面，这将加速医院处方外流引来的增量需求，带动药品销售与客流向院外市场流转；另一方面，在更高的经营标准之下，强者恒强，淘汰尾部，头部份额提升有望提升行业整体上升空间。

此外，益丰药房在新零售上效仿了如盒马鲜生的模式，通过建立自有品牌提升利润空间。如今，益丰药房已成功打造出恒修堂、允泰两大自有品牌，并持续推出了西洋参、三七粉、铁皮石斛等备受消费者欢迎的产品。有数据显示，连锁药房与厂家直接合作的毛利率可达60%以上。

扩张背后的隐忧

尽管益丰药房的会员经济模式，给连锁药店行业未来发展带来了一丝火种。但整个行业仍然不能忽略眼前的座座大山——毛利率下滑、商誉值高企、资产负债率居高不下等问题。

以四大上市连锁药房为例，2020-2023年，其销售毛利率几乎毫无增长，商誉值却常年居高不下，资产负债率也连年提升。截至2023年底，大参林、老百姓、益丰药房、一心堂的资产负债率就已经分别高达67.11%、65.67%、56.72%、52.68%。

来源：Wind数据

在如此高的负债比例之下，扩张过程中还常常出现高溢价收购的行为。例如在2021年，老百姓收购华佗药房的项目，溢价高达11倍，这一项目因溢价过高还曾收到上交所的问询函。

来源：Wind数据

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