银都股份(603277)：境外收入同比+7.4% 毛利率维持高水平|毛利率_新浪财经

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公司发布2024 年半年报：24H1 公司实现收入13.67 亿元，同比+2.61%；实现归母净利润3.47 亿元，同比+28.8%。

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24H1 境外收入同比+7.4%，运费成本下降带来盈利能力提升。公司24H1 实现收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润13.67/3.47/3.29 亿元，同比分别+2.61%/+28.8%/+25.98%。24Q2 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.35/1.82/1.71 亿元，同比分别+0.18%/+6.08%/+1.96%。24H1 公司毛利率/净利率分别为46.51%/25.36%，同比分别+5.79pct/+5.16pct，毛利率增长主要系本期销售结转成本相关的海运成本下降。24H1 境内外收入分别为0.74/12.9亿元，同比分别-42.7%/+7.4%，境内收入有一定幅度下滑。

销售费用率（同口径）有所增长，财务费用率增长主要系汇兑收益减少所致。

2024H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.07%/5.86%/1.85%/-3.13%，同比分别-0.85pct/+0.36pct/-0.19pct/+0.96pct。根据财政部于2024 年3 月发布的《企业会计准则应用指南汇编2024》，规定保证类质保费用应计入营业成本，公司24H1 将产生的保证类质保费用0.25 亿元计入主营业务成本，造成销售费用率的下降；若同口径调减2023 年销售费用0.23 亿元，对应24H1/23H1 销售费用率分别为13.1%/12.2%，24H1 销售费用率同比+0.9%，主要系职工薪酬增长所致。财务费用24H1 较23H1 同比增长1169 万元，主要系24H1 利息收入增加2172 万元以及汇兑收益减少3045 万元所致。

不考虑准则变动影响，Q2 毛利率基本维持Q1 水平。24Q1/24Q2 毛利率分别为48.15%/45.09%，表观看Q2 毛利率环比Q1 下滑。若将24H1 的0.25 亿元保证类质保费用剔除来计算主营业务成本，24H1 毛利率48.4%，上半年毛利率维持Q1 水平。Q2 单季度净利率24.8%，环比Q1 小幅下降1.3pct，主要系销售费用率及财务费用率增长所致。

制冷设备占比进一步提升，产品结构进一步优化。24H1 公司制冷/自助餐/西厨设备分别实现收入10.14/0.71/2.14 亿元，同比分别+3.5%/-10.2%/-10.1%，分别占收入比例74.2%/5.24%/15.72%，制冷设备24H1 收入占比同比+0.73pct。从分产品盈利能力看， 24H1 制冷/ 自助餐/ 西厨设备毛利率分别为48.7%/34.1%/44.4%，制冷设备毛利率最高。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年收入分别为29.35/33.04/37.18 亿元，同比分别增长+10.6%/+12.6%/+12.5%；考虑到2024 年上半年运费上涨以及汇率变动，我们适当下调归母净利润预期，预计2024-2026 年归母净利润分别为6.67/7.82/9.05 亿元（前值预测分别为6.87/8.06/9.32 亿元），同比分别增长30.5%/17.3%/15.8%。参考可比公司估值，考虑到公司自主品牌占比高、行业空间广阔，市场份额有望提升；全球渠道扩展带来额外增量；新产品增速曲线有望向上；薯条机器人若后续验证通过空间广阔，因此给予公司一定估值溢价，给予公司24 年26 倍PE，目标价40.82 元，维持“强推”评级。

风险提示：原材料价格的波动，汇率波动，新产品市场进展不及预期，存货管理风险。