事件：公司发布2024 年半年度报告，2024H1公司实现营业收入 39.65 亿元（yoy-3.02%），实现归母净利润6.58 亿元（yoy-8.97%），扣非归母净利润6.34 亿元（yoy-11.01%）。其中，2024Q2 单季度实现营业收入18.79 亿元（yoy-2.83%），归母净利润2.70 亿元（yoy-15.95%），扣非归母净利润2.58 亿元（yoy-18.68%）。
点评：
联营企业投资收益减少致利润短期承压，24H1 自营净利润仍增长2%。
①在营收端，24H1 公司营收同比下滑约3%，主要系商业板块收入下滑所致（24H1 商业板块收入为15.8 亿元，同比下降14.5%）。24H1 公司工业板块收入表现仍有较强韧劲，24H1 面临高基数仍实现4.25%增长（24H1 工业收入达26.2 亿元）。②在利润端，24H1 公司归母净利润和扣非归母净利润均短期承压，其中24H1 扣非归母净利润同比减少11%，主要系中美史克等联营企业投资收益减少所致，24H1 联营企业投资收益同比减少0.74 亿元。若剔除中美史克等联营企业投资收益，则公司自营净利润同比增长2%，24H1 公司自营净利润为5.3 亿元。
“品牌力+服务力+产品力”并驾齐驱。在品牌力方面，公司上半年落实年初计划的5 个重点品牌项目。1）开启品牌战略扫描，开启品牌战略系统升级重塑；2）依托《大国品牌》项目，推动品牌IP 全面赋能，达仁堂宣传片于5 月在央视一套《朝闻天下》后首播；3）开启达仁堂18家分号寻根之旅；4）推动“达仁堂中医药文化博物馆”焕新升级；5）承办“第十一届中药材基地共建共享交流大会”，大会吸引了3500 余名院士、专家、企业汇聚一堂，线上700 多万观众观看。在服务力方面，24H1 公司开启《重点品种‘健康中国·指南针’指南共识全国巡讲三年专项行动》，完成“达仁堂循证e 学界”数字信息化平台文章审核70余篇。联合心血管健康联盟及海河实验室，开创了胸痛中心大会首届“中西医结合胸痛救治暨中医院胸痛中心规范化建设专题会”，组织参与全国性大型学术会议29 场，跟进各省级平台重点会议50 余场。在产品力方面，公司在广东、江苏等爆破省份实现高速发展，清咽滴丸开发医疗终端近2000 家，收入同比翻番；京万红开发医疗终端600 余家；速效救心丸开展区域会12 场，科室会1484 场，病例征集10135 份，覆盖医疗终端近10 万户，其中一万余家重点关注医疗终端月均破千盒。
盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为80.53 亿元、84.8 亿元、89.41 亿元，同比增速分别约为-2%、5%、5%，实现归母净利润分别为10.71 亿元、12.32 亿元、14.16 亿元，同比分别增长约9%、15%、15%，对应当前股价PE 分别为22 倍、19 倍、17 倍。
风险因素：市场竞争加剧，销售不及预期，联营企业业绩不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时。
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