百亚股份：24Q2营收拉动利润再超预期，多维度驱动长期增长|天猫_新浪财经

投资要点

　　事件：公司发布2024年中期报告。①24H1，公司实现收入15.32亿元（同比+61.31%），归母净利润1.8亿元（同比+36.41%），扣非归母净利润1.72亿元（同比+38.59%）；②24Q2，公司实现收入7.67亿元（同比+79.56%），归母净利润0.77亿元（同比+49.37%），扣非归母净利润0.75亿元（同比+50.60%）。

　　24Q2营收超预期，主要来自：

　　从渠道上看，

　　1）24Q2电商收入同比+201.4%，得益于抖音、天猫双轮驱动（之前仅抖音驱动）。根据久谦数据，24H1自由点卫生巾在天猫+京东+抖音平台份额为12%，排名第二，已接近第一名护舒宝的14%。（24H1公司电商收入中抖音占比近50%、天猫占20%+、拼多多占近10%）

　　2）线下渠道中，24Q2川渝在高基数下增长提速，主要得益于缺货影响消失，且部分24Q1的货品滞后发出。公司份额保持领先，根据尼尔森数据，24H1自由点品牌卫生巾市场份额在本土卫生巾品牌中排名第二，在重庆、四川和云南市场排名第一。

　　3）线下渠道中，24Q2外围市场收入同比+83.1%，高基数下增长提速（vs.24Q1同比+52%），得益于重点省份的持续突破。

　　从产品上看，

　　24H1自由点收入14亿元，同比+69.7%（24Q2自由点收入同比+88.1%），其中以益生菌为代表的大健康占比持续提升至42.3%（外围省份超50%），拉动片单价增长。

　　24Q2毛利率为54.44%，同比+5.98pct，主要得益于自由点占比提升4.15pct至91.12%，且大健康占比提升。

　　24Q2归母净利率为10.05%，同比-2.03pct，主要是销售费用率+10.23pct至36.14%，且盈利能力较弱的外围市场和电商渠道（占47%）占比提升，但拆分渠道来看，各渠道盈利能力皆有提升。

　　展望2024年，公司投放重点仍在于拉动收入的快速增长，当投放有效就会选择投入，其中①电商方面，已找到天猫、拼多多等平台的机会点（打法上抖音和天猫可完全互补，下半年抖音继续依靠自播带量、达播放量，天猫则依靠与平台资源和平台战略合作带动增长），下半年将追加天猫投入。但随着收入规模扩大和结构优化，预计24H2净利率有所改善；②外围市场方面，7月已增派核心五省的骨干员工，同时计划扩大当地招聘力度，并在华东区域新增重点省份，支撑市场快速突破；③核心五省方面，2023年10月开始的缺货问题已在今年4月解决，基数较低的情况下预计24H2有更好表现。

　　盈利预测：综上所述，我们调整对公司的盈利预测，预计2024、2025年公司营收29.96、37.64亿元，同比+39.7%、+25.6%；归母净利润3.28、4.14亿元，同比+37.5%、+26.4%，对应2024年8月12日收盘价PE为28.9、22.9倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，外围市场拓展不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。