正海生物(300653)中报点评：2Q业绩同比降幅收窄，看好后续恢复|净利润_新浪财经

2Q24业绩同比降幅环比收窄，看好后续恢复

公司1H24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.98/0.86/0.76亿元，同比-11.8%/-21.7%/-30.8%；2Q24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.08/0.46/0.41亿元，同比-6.1%/-19.1%/-27.9%。我们认为2Q24消费医疗需求尚未完全恢复，手术量下降导致业绩增速仍承压，但2Q24业绩同比降幅环比收窄。我们预计24-26年EPS为1.11/1.37/1.65元。我们给予公司2024年29x的PE估值(可比公司24年Wind一致预期均值29x)，对应目标价32.23元，维持“买入”评级。

2Q24公司销售费用率同比增长，毛利率同比下降

1H24销售/管理/研发/财务费用率分别为25.88%/6.51%/9.87%/-0.18%，同比+2.13/-0.28/-0.12/+0.07pct；2Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为27.51%/6.20%/10.44%/-0.09%，同比+3.34/-1.56/+1.25/+0.11pct。

1H24/2Q24毛利率分别为86.73%/86.25%，同比-3.57/-4.54pct，我们认为毛利率下降主因集采影响。

口腔业务有望受益诊疗需求恢复，预计24年平稳增长1H24公司口腔修复膜收入0.96亿元，同比-9.8%；毛利率87.6`%，同比-2.73pct。1H24消费医疗需求尚未完全恢复，手术量有所下降，口腔业务收入增速放缓。我们预期随着2H24消费医疗需求进一步恢复，手术量有望逐渐改善，预计24年公司口腔修复膜及骨粉收入同比增速恢复至5%。

24年活性生物骨有望开始放量，脑膜产品收入增速受集采影响

公司新产品活性生物骨临床证明效果优于传统骨修复材料，相比国外竞品有望减少副作用，研发壁垒较高，是潜力大品种。23年公司完成活性生物骨的转产验证工作，满足产品上市销售需要，我们预计24年起活性生物骨逐步放量。1H24公司脑膜补片收入0.70亿元，同比-23.3%；毛利率92.20%，同比-0.53pct。脑膜收入增速受集采影响有所下滑，我们预计24年脑膜收入同比下降12%。

有望受益诊疗恢复，维持“买入”评级

我们预计公司24-26年归母净利润2.00/2.46/2.96亿元，同比+4.8%/+22.9%/+20.6%，当前股价对应PE19x/16x/13x，调整目标价至32.23元(前值37.15元)，维持“买入”评级。

风险提示：新产品进度不如预期；集采产品放量低于预期。