三棵树，涨不动了

　　两年前，在莆田市民营经济暨产业发展大会上，国内涂料龙头三棵树的老板洪杰，在现场喊出了一个口号――

　　“未来五年奋进千亿”。

　　有了老板的雄心壮志，“百亿小目标，千亿大梦想”的标语，就这样高调地挂在了三棵树的官网上。

　　2021年，三棵树的营收规模，从82亿增长到了114亿，涨幅将近四成。

　　用洪杰在大会上的话来说――

　　“三棵树是莆田第一家营收超百亿的本土工业企业。”

　　2016年，三棵树在A股上市，之后五年的营收规模，从19亿膨胀到了114亿，年均复合增长率维持在42%以上。

　　但显然，洪杰对于营收增长的预期，已经大大拔高了。

　　那时候的洪老板，还没意识到，苦日子马上就要来了。

　　按照“未来五年奋进千亿”的野心，十一弟帮他算了下――

　　三棵树在2021年收入114亿，刚刚突破百亿门槛。

　　到2026年站上千亿营收，它的年均复合增长率，至少要超过54%。

　　去年，距离洪杰喊出千亿目标已经过去两年了，三棵树的营收规模不到125亿，还停留在“百亿小目标”。

　　在三棵树的官网上，“百亿小目标，千亿大梦想”的标语，也早就被偷偷摘下了。

　　这几年，楼市不景气。

　　作为上游产业，没了房地产这棵大树，建材行业的增长预期，很难得到支撑。

　　这两天，三棵树刚刚公布了上半年的财务业绩――

　　它的半年营收规模，维持在57亿左右，几乎不再增长了。

　　十一弟查了下，三棵树在去年上半年的收入增长，将近22%。

　　去年一整年，它的营收增幅已经下滑到了一成左右。

　　到了今年上半年，三棵树的收入仅增长了0.4%，几乎涨不动了。

　　三棵树维持在去年上半年的营收规模，得来并不容易，它是靠降价换来了销量。

　　作为国内涂料龙头企业，三棵树主要生产销售几大建材产品――

　　工程墙面漆、家装墙面漆、基材与辅材、防水卷材、胶黏剂。

　　上半年，工程墙面漆销售收入超过18亿，对三棵树的营收贡献最高，占比将近32%。

　　工程墙面漆主要销售给政府、企事业单位、建筑工程、开发商等客户。

　　今年上半年，工程墙面漆的销售单价，下跌了大约10%。

　　而且，就算是降价，它的销售收入还是减少了11%。

　　上半年，三棵树旗下建材产品降价幅度最大的，是基材与辅材，单价下跌了逾21%。

　　基材与辅材主要包括腻子粉、砂浆、加固剂、瓷砖胶、施工工具、施工遮蔽材料、网格布、护角条等产品。

　　三棵树把价格大幅下调以后，基材与辅材在上半年卖了11亿，换来销售收入不到7%的增长。

　　除了工程墙面漆、基材与辅材，还有家装墙面漆、防水卷材等其他建材产品，价格也都在上半年下调了。

　　三棵树生产销售的建材产品降价，并不是因为原材料等成本下降。

　　相反，它的主要原材料――乳液、钛白粉、溶剂等，上半年的采购价格还在上涨。

　　上半年，三棵树的营业收入增长了0.4%，营业成本上升了将近4%。

　　也就是说，三棵树在销售端以价换量，但成本端不降反升。

　　这样一来，它的利润就遭到挤压了。

　　今年上半年，三棵树帮股东们赚到了2.1亿净利润，减少了将近三分之一。

　　如果剔除掉1.7亿政府补助等非经常性损益，三棵树通过主营业务赚到的净利润，还不到8000万，减少了将近三分之二。

　　上半年超过57亿的营收规模，最后能帮股东赚到的净利润，不足一个小目标。

　　三棵树的利润下滑，除了建材产品打折降价、生产成本上涨，上半年大幅增加的销售费用，也削弱了盈利。

　　为了拉动销售、维持营收规模，它不得不砸钱打广告、搞营销。

　　上半年，三棵树的销售费用超过了9亿，增长了一成以上。

　　其中，广告和宣传费就花了将近2亿，上涨了24%。

　　十一弟看了下，三棵树在上半年的研发费用，还不到1.3亿，增长了1.5%。

　　而它在广告宣传上的费用开支，远高于研发费用。

　　看来，建材行业的市场争夺，也还是老套路――

　　全靠花钱打广告、搞营销，而不是产品研发，做得好不如说得好。

　　作为国内涂料龙头企业，三棵树的半年营收超过57亿，全年营收有上百亿。

　　但其实，对于企业经营来说，比营收规模更重要的，是营收质量――

　　它所确认的销售收入，是否已经实现了回款，变成了手上持有的现金。

　　十一弟看了下，到上半年，三棵树名下的应收账款，已经累积到了逾57亿。

　　这意味着，三棵树的应收账款规模，跟它在上半年的营收规模大致相当。

　　去年底，三棵树名下的应收账款大约49亿。

　　上半年一过去，又增加了将近16%，远高于营收增幅。

　　由于恒大、融创、蓝光发展、华夏幸福、阳光城等开发商暴雷，这些应收账款已经计提了多达15亿的坏账。

　　今年上半年，三棵树继续对名下的应收账款新增计提了1.5亿坏账。

　　这使得上市公司的净利润，又白白丢掉了一个多小目标。

　　三棵树相当一部分的营业收入，没能及时回款变成现金，而是在资产负债表上，沉淀了庞大的应收账款。

　　于是，它手上的现金，就有点捉襟见肘了，甚至只能靠举债经营。

　　到上半年，三棵树持有的现金资源不到16亿。

　　其中，有9个多亿属于保证金，它实际能自由支配的现金，只有6亿出头。

　　十一弟翻了一下三棵树的现金流量表，无论是经营活动现金流量，还是投资活动现金流量，在上半年都是净流出。

　　只有融资活动现金流量实现了净流入，也就是说，三棵树靠借贷来维持资金平衡。

　　到上半年，它背负的有息债务已经超过了42亿。

　　而在年初的时候，还只有35亿左右，半年时间，又多借了7个亿债务。

　　接下来一年内，三棵树需要偿还的短期债务，就超过了28亿。

　　它手上的现金资源，根本覆盖不了短期债务。

　　上半年，光是借款利息，三棵树就支付了一个小目标。

　　作为国内涂料行业龙头，它已经被财务报表上沉淀的庞大的应收账款，压得有点喘不过气来了。

　　野心勃勃的洪老板，还要继续勒紧裤腰带，过过苦日子。

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