核心结论
事件：公司发布24年半年报，报告期内实现营收70.70亿元，同比+32.0%；实现归母净利润12.09亿元，同比+14.9%。其中Q2实现营收37.89亿元，同/环比+32.9%/+15.5%；实现归母净利润6.40亿元，同/环比+59.9%/+12.5%。
2024Q2纯碱价格环比有所下滑。据百川数据，2024Q2全国轻碱均价为2033元/吨，同/环比-11.37%/-5.17%；全国重碱均价为2173元/吨，同/环比-15.82%/-5.85%。1）需求端：据卓创资讯数据，24H1浮法玻璃产能先增后降，24H1浮法玻璃平均日熔量17.38万t/d，处于高位，至6月底日熔量为16.96万t/d，较2023年底减少0.35万t/d；上半年光伏玻璃产能不断扩张，支撑纯碱产能仍处于快速扩张期，截至6月底国内光伏玻璃日熔量为11.47万t/d，较23年底增加1.56万t/d。2）供应端：截至2024年6月底纯碱行业名义产能为4315万吨/年，同比+22.07%，但上半年整体检修较多，整体开工率有所下滑，据百川数据，24H1纯碱累计产量为1786万吨，同比+19.96%。从量上来看，公司24H1生产纯碱271.94万吨，同比+227%；纯碱毛利率为56.41%，同比-1.56pct。
一期产线调试接近尾声，二期建设开始启动：据24年半年报披露，阿拉善项目第一期的第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车，预计后续调试完毕能顺利达产。项目二期（规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年）于2023年12月启动建设，项目总投资额55亿，随着一二期项目的落地，公司未来成长性凸显。
投资建议：行业转向供过于求，静待行业周期转换；受益天然碱规模及成本优势，看好公司穿越行业周期的能力。我们预期24-26年公司归母净利润为28.50/29.18/32.09亿元，对应PE_8.4/8.2/7.4x，维持“买入”评级。
风险提示：政策变化、项目建设、产品价格波动、产品销售不及预期等。
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