在民营房企大面积溃散之际，老牌房企万通发展试图跨界算力，以搭上人工智能的快车，但两度推迟的重组回复，凸显其转型之路的山重水复。
7月29日，在A股光模块公司反弹之际，万通发展（600246,SH）呈现小幅上涨态势，当天报收6.39元，涨幅0.63%。
相较光模块的第一梯队公司，这是一个相对平庸的上涨；但如果对比地产业，这又是一个相对不错的市场表现。
万通的股价，映射着这家公司的真实现状――跨界人工智能上游光模块带来憧憬，同时又受制于地产主业糟糕的财务表现。
难产的回复
在刚刚过去的周末，万通地产发出一份公告，公司将延期回复上海证券交易的问询函。
这是公司第二次发出延期公告，两度延迟的举措，在资本市场上并不多见。
上交所的问询函直指公司上月底的资产重组草案。
6月23日，万通发展公告称，拟以3.24亿美元（约合21亿元人民币）收购索尔思光电（Source Photonics Holdings）1.24亿股股份，交易完成后，万通发展将持有索尔思光电60.16%股权，成为控股股东。
索尔思光电主营业务为光芯片、光器件及光模块产品的研发、生产与销售。在人工智能浪潮下，光模块是算力领域最核心的元器件之一，被资本市场奉为“卖水人”，是各路资本涌入AI过程中，最为受益的细分领域。
自2023年初以来，光模块龙头公司中际旭创、新易盛，涨幅高达400%以上，这些公司确实以高速增长的业绩，回应了市场期待。
作为行业排名第九的公司，索尔斯光电的业绩较前述龙头公司波动更大。
公开信息显示，索尔斯光电在2022年实现微利，2023年出现亏损， 2024一季度实现了增长，1-3 月营业收入 4.91 亿元，同比增长 127.15%；归母净利润 4806.38 万元，同比增长 292.33%。
业绩的波动正是上交所问询函关注的重点之一。问询函直指交易资金、估值是否合理、标的公司盈利可持续性以及是否存在内幕交易等四方面内容。
对于延迟回复的原因，万通公告中表示，因涉及加期审计、修订重组草案等事项，为确保回复内容的准确性、完整性和合规性，尚需各中介机构履行其内部审核程序，以保障回复的整体质量。
现金流之忧
万通对索尔思光电的收购，其实已有一段时日。
2023年11月26日，万通发展曾发布公告，公司筹划购买索尔思光电不低于51%的股权，预计构成重大资产重组。
不过，当时有两名董事投出了反对票，理由是重大的潜在现金投资，但审阅议案时间有限。
反对票背后的潜台词，其实是公司现金流。在行业性的衰退背景下，万通的经营压力并不轻松。今年一季度，万通发展每股经营现金流为负0.11元。
从业绩预告来看，二季度同样不乐观。公司7月9日业绩预期显示，公司上半年净利润为亏损，亏损金额为9600万元至6400万元，这意味着公司二季度仍在持续亏损。
事实上，在问询函中，上交所也对公司仅11亿货币现金，欲开展超24亿的现金投资提出质疑。
不过，收购资金的来源中，大股东的套现引发资本市场猜想。稍早前，万通发展实控人王忆会出售公司股份给私募基金公司，合计交易金额达12.84亿元。
王亿会领导的万通，对索尔思光电表现出志在必得；尽管光模块2023年涨幅巨大，索尔思光电估值也水涨船高。
去年底两位股东投出反对票的同时，万通发展以曲线方式入主索尔思光电。彼时信息披露显示，万通发展拟首先向索尔思成都提供共计等值5000万美元的人民币可转债，待完成相应的企业境外投资手续后，按照投资前6.2亿美元的估值（即认购价每股2.6179美元）将可转债借款转化为万通发展对索尔思光电的股权投资款。
另一引发资本市场担忧的是，去年底的初步预案中，曾有过对未来几年的业绩要求；但在今年6月底披露的信息中，则删除了该部分内容。这一细节引发投资者想象，是否因为资本市场的水涨船高，导致标的公司坐地起价。
目前来看，这一备受资本市场关注、重组中常规性质的业绩要求，会否在新修订的方案重现，仍是未知之数。
房企转型之难
有人进场，有人退场。
在万通入主之际，索尔思光电的股东――华西股份（000936,SZ）选择了套现。该公司公告称，通过转让索尔思光电3,515.28万股股权，转让总价款为9,202.66万美元，预计将获得约9,900万元人民币利润。转让后，华西股份尚持有3,034.37万股股份。
在2023年，华西股份曾因参股索尔思光电这一概念，出现过两轮一个月股价翻倍的表现，不过，最终都复归于下跌。
通常，资本市场喜欢的故事往往如此演绎：某公司因参股某家公司出现上涨，股价涨至高位时，公司借势定向增发收购，完成对参股公司的控股，相关各方实现“多赢”。
相比之下，就万通发展而言，其资本市场的表现略显蹊跷。在收购信息披露前，公司股价出现较大幅度的上涨；在披露后出现快速下跌。
不过，万通发展总体股价表现仍强于地产指数表现，这显现了地产公司转型的迫切性，也凸显转型之难。
近些年来，房企转型其它行业，鲜有成功案例。早年转型矿业的房企，最终一地鸡毛；最近的周期中，转型文化旅游的公司大多是多了个拿地的名头；至于转型民生事业的房企，大多也不适应微利操作，几乎无一例外黯然退场。
至于高科技行业，由于进入壁垒，房企多以股权投资的形式参与，由于高科技产业短期内难以形成经营业绩，对房企实际转型并无实质推动。
以万通发展为例，公司近年持续推进向通信与数字科技的转型，相继进入5G和低轨卫星通信等产业，但并未带来实质性的营业收入。
这一举动，也让公司第三大股东、物流地产巨头普洛斯GLP选择了用脚投票。今年1月，GLP披露了减持公司股票计划，原因是这些转型与GLP预期不符。
事实上，作为一家上市公司，万通发展的转型，像一个缩影，记录着房地产业的衰荣，也见证着中国经济的发展变迁。
万通发展前身先锋股份2000年上市，主营粮油制品行业；之后冯仑通过资本运作，入主先锋股份，并更名为万通地产，房地产成了主业；2016年，蜇伏十余年后，先锋股份创始人王忆会再次夺回万通地产，随后更名为万通发展；2024年，王忆会主导公司转型光模块行业……
一家受房地产主业拖累的公司，在现金流紧张的背景下，追逐一家站上风口、估值大幅上涨的企业，有人认为有战略意义，有人认为是一场豪赌……
放大到时代背景下，一边是传统地产业，能否守得云开见月明；另一边是新质生产力，会否搭上转型末班车？
答案其实并不重要。在一个剧变的时代，重要的往往不是选择，而是把握住了时机。
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