永辉超市(601933)调研报告：郑州门店调改初见成效期待全国性调整稳步推进|永辉超市_新浪财经

门店背景：背靠大商场且客流量可观。胖东来帮扶永辉超市调改的第一家门店位于郑州市北三环的信万广场，经营面积3100 平方米，门店背靠大商场，周边以居民楼为主，整体人流量可观。

调改思路：门店环境全面改造，显著优化购物体验。此次调改从5 月31日开始，历时19 天，主要从商品结构、动线布局、设备设施和员工福利等方面对门店进行了全面升级优化，显著提升了消费者的购物体验。胖东来在此次调改中不收取永辉超市任何费用，同时以出厂价向永辉门店提供“DL”品牌产品。

调改表现：开业热度持续，客流及客单同步提升。永辉信万广场店6 月19 日重新开业当日销售额188 万元，约为调改前1-4 月平均日销的11.2倍，首日客流达12926 人，约为调改前日均客流的5.3 倍，首日客单价达145 元，约为调改前的2.1 倍，调改后门店实现客流量及客单价的同步增长；6 月20 日门店进一步限流，消费者购物热情持续高涨，一方面受益于消费者对永辉超市调改后的高度预期，另一方面也得益于胖东来在郑州当地的良好口碑。

未来展望：由郑州迈向全国，服务与产品齐步推进。永辉将继续对郑州及周边门店进行调改，并将从全国各个省区选派四批共计超400 名学员到郑州学习，学成后再回到所在省区转化为具体的调改思路和规划。按照胖东来的经营理念和永辉信万广场店的思路，或将从两大方面进行调改。1）服务：首先需要显著改善员工福利待遇，随后建立完善的员工管理机制，保证高质量服务的持续性。2）产品：有望借鉴胖东来的选品经验，根据不同区域人群的消费偏好，布局对应品类的商品；同时积极推动自有品牌建设，增强差异化竞争力。

投资建议：永辉超市为国内领先的线下超市，供应链打造及渠道建设能力突出，有望借鉴胖东来的经验实现优势互补，推动经营效益和盈利水平的逐步改善。预计2024-2026 年营业收入分别为749.60 亿/775.25 亿/823.13 亿，归母净利润分别为0.94 亿/3.45 亿/7.32 亿，对应PE 分别为222 倍/61 倍/29 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：门店调改不及预期；消费表现不达预期；业绩预测和估值判断不达预期。