【晨观方正】近期美债利率走势/ 耐普矿机点评 20240705

今天是2024年7月5日星期五，农历五月三十。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

行业时事

【宏观 | 芦哲】近期美债利率走势

【机械 | 李鲁靖】耐普矿机点评

行业时事

宏观 | 芦哲

近期美债利率走势

核心观点：本周通胀降温，经济延续高位回落，大选交易发酵，美债利率过山车。库存方面，美国库存总量库销比依旧维持高位，补库持续性仍待观察。下周关注ISM制造业和服务业PMI指数、6月非农等一系列就业数据以及6月FOMC会议纪要。

本周回顾：本周经济数据好坏掺半，调查类“软数据”好于预期，新屋销售等“硬数据”则弱于预期，通胀延续降温，但后半周市场情绪由总统大选辩论及特朗普胜选风险主导，美债利率再度上破4.4%。经济增长方面，美国24Q1GDP终值上修，消费分项下修。24Q1美国GDP环比年率终值由+1.3%上修至+1.4%，符合预期，其中私人消费由+2%大幅下修至+1.5%，核心PCE环比由+3.6%上修至+3.7%。通胀方面，5月美国PCEPI同比+2.56%，预期+2.6%，前值+2.68%；环比-0.01%，预期+0%，前值+0.26%；核心PCEPI同比+2.57%，预期+2.6%，前值+2.78%；核心环比+0.08%，预期+0.1%，前值+0.26%。5月PCE与核心PCE环比增速均如期大幅回落。受经济与通胀数据降温影响，亚特兰大联储GDPNow模型对24Q2美国GDP的实时预测由上周的+3.0%大幅下修至+2.2%。整体看，本周发布的增长数据延续高位回落但仍有韧性，通胀则继续降温，降息预期变动不大，但后半周的市场走势基本由大选交易和特朗普胜选风险情绪主导，10年美债利率大幅上行，一度上破4.4%，全周升近15bps。

库存：库销比维持高位，补库持续性仍待观察。行业层面，部分与出口链相关的行业库存周期分化仍然明显。消费电子方面，去库最为彻底、开启主动补库最早的电脑行业4月实际库存同比+7.46%，前值+5.49%。地产后周期方面，4月家具家居实际库存同比-9.0%，前值-9.34%，跌幅连续第8个月收窄；电器实际库存同比-7.23%，前值-7.19%。总量层面，最新4月美国实际库存同比增速由+1.29%再次抬升至+1.36%，实际销售同比由+1.90%抬升至+2.02%，库销比持平1.56x。但考虑到：总量库销比仍然偏高（较1998年以来中值高出0.13x），库存同比增速相比此前几轮周期处于偏高水平，补库持续性仍有待观察。与出口更相关的批发商4月实际库存同比由-1.49%上行至-1.17%，库销比持平1.42x，批发商库存周期仍在磨底。

风险提示：紧缩政策导致金融风险再度发酵；美联储过早开启降息引发二次通胀风险；美国经济数据持续超预期带动长端利率居高不下。

相关研报：《大选选情带动美债利率走高》2024.6.30

机械 | 李鲁靖

耐普矿机点评

事件：7月1日公司发布半年度业绩预告，预计24H1实现归母净利润0.8-0.9亿元，同比+50%-68.75%；实现扣非归母净利润0.78-0.88亿元，同比+63.92%-84.92%。

单Q2来看，24Q2公司实现归母净利润0.41-0.51亿元，同比略降23-38%，主要系23H1汇兑收益对净利润贡献0.338亿元，其中23Q2贡献0.389亿元，而24H1汇兑收益约为0.1022亿元，其中24Q2仅为0.032亿元。刨除汇兑收益影响后，Q2约增长57%。业绩符合预期。

选矿橡胶复合耐磨备件持续渗透，行业市场前景广阔。公司核心产品为高性能橡胶耐磨材料备件和橡胶复合材料备件。高效的耐磨备件可以减少磨机的停机时间，从而节省大量成本并增加产量。近20年，全球铜产量翻倍，但铜矿开采品位从0.79%下降至0.43%，预计未来10至15年内选矿备件需求将翻一倍。目前，选矿环节橡胶耐磨备件替代率仅为10%左右，随着技术迭代与设备更新，替代率将持续提升。因此，全球橡胶复合备件规模在未来3至5年内或将翻倍，并维持较高速增长。

受益于海外订单增长，公司盈利能力提升。23年公司合同签订额达到12.25亿元，同比+63.33%，其中海外合同签订额为7.25亿元，占比为59.18%。24Q1公司新签订单2.38亿元，同比+9.68%。海外合同签订额1.28亿元，同比+54.6%。受益于海外收入占比提升，23年公司主营制造业务毛利率同比+2pct，达到38.14%；核心产品矿用橡胶耐磨备件+5pct，达到43.69%，毛利率显著回升。随着国际化战略持续推进，公司毛利率仍有较大提升空间。

全球化布局稳步推进，加速产能释放。由于公司近两年订单增速快，均保持50%以上的增长，产能承压。目前公司各地生产基地建设正稳步推进，将在2024年陆续投产释放产能。其中赞比亚生产基地将于2024年下半年陆续释放产能。国内二期扩建项目已动工建设，2024年年底投产，届时公司产能将得到较大释放。另外，公司在智利生产基地也已开工建设。塞尔维亚和秘鲁的基地也在规划中。未来，公司将建设成以江西上饶为中心，以蒙古国、赞比亚、智利、塞尔维亚、秘鲁为依托，完成覆盖全球主要矿业地区的生产布局。

投资建议：预计2024-2026年分别实现营收13.03/14.56/17.61亿元，实现归母净利润1.58/2.2/2.91亿元，对应PE分别为24.24/17.46/13.17倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

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