建筑与工程行业周报：专业工程出海建筑工程更优赛道_新浪财经

今年以来海外订单持续兑现，专业工程出海景气更优

今年以来建筑央企海外订单整体好于国内，专业工程出海景气更优。在主要建筑央企中，中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国中冶、中国化学、中材国际、中钢国际海外新签订单增速高于国内，中国交建、中国能建、中工国际海外增速低于国内。部分公司海外新签增速高于50%：1-5 月中国化学、中国建筑、中国中冶海外新签增速分别为410%、145%、122%，一季度中钢国际、中材国际海外订单同比增长达304%、70%。其中中材国际、中钢国际、中国化学等专业工程企业，在海外订单占比较高（今年以来海外新签分别占总新签67%、87%、22%）的背景下依然取得50%以上的高速增长，显示出专业工程出海的景气更为凸显。从二季度业绩来看，考虑到国内地产、基建实物工作量持续承压，以及海外订单持续高增，判断上述三家专业工程出海标的整体业绩表现也会更优，二季度单季度业绩或具备两位数增长可能。

专业工程出海央企兼备“央企+海外+专业”，是建筑工程更优赛道专业工程出海央企，兼顾“央企+海外+专业”。中材国际、中国化学、中钢国际作为专业工程出海央企，一方面从事水泥厂、钢铁厂、化工厂专业工程，在新建需求之外还有双碳改造、设备更新、旧装置淘汰等需求拉动，客户粘性强、市占率高、议价能力较强；另一方面具备高海外占比（2023 海外订单占比：中材54%、中钢55%、化学31%），充分受益非洲、中东、东南亚、俄罗斯等新兴市场的城镇化、工业化需求带来的订单爆发；同时作为央企，相比于民企具备更低融资成本、更强抗风险能力，并且也会受益于国企改革推进带来内部经营进一步改善。

确定成长+高质经营+高分红率，是当前大型工程企业更优赛道。相对于业务局限国内、更偏传统房建基建的工程企业，中材国际、中国化学、中钢国际商业模式更优：1）具备成长确定性。

海外景气高增以及国内的更新、置换需求对成长带来重要支撑，三家企业未来三年预期业绩复合增速都超10%；2）经营质量更高。客户为工业企业，付款条件好，产业链利润空间大，尤其是海外客户更是如此，从而带来更好经营质量，对应三家企业盈利能力领先传统工程企业，且2023 年经营性现金流净额均超净利润；3）分红能力较强。从2024 年预计分红率与业绩对应股息率来看，中材国际分红率预计35%-40%，4%股息率；中钢国际分红率预计50%，5%-6%股息率；中国化学2023 年为20%分红率，若分红率提至30-40%，则对应股息率4%-5%。

综上，中材国际、中国化学、中钢国际等专业工程出海央企，兼备“央企+海外+专业”，是当前大型工程企业更优赛道。

持续推荐中材国际、中国化学、中钢国际，近期调整后可以增配关注三家企业的第二成长曲线与价值重估，具备长期持续配置价值：1）中国化学：化工实业推进，截至5 月底己二腈项目45%负荷运行、气凝胶项目83%负荷运行，若全年化工实业盈利改善，则具备进一步重估空间。新任董事长莫鼎革实业出身，有望引领公司化工实业发展、工程客户开拓以及内部改革推进；2）中材国际：2023 年装备+运维等非工程业务毛利占比已经达到50%左右，装备、运维业务具备更强成长确定性，支撑公司未来业绩高增与估值上修，且公司入股中材水泥，有望受益中建材海外水泥扩张；3）中钢国际：具备与集团内资产具备协同潜力（宝武旗下宝钢工程），未来氢冶金潜在空间广阔，今年以来扣非业绩大幅增长。

调整后估值回到相对低位，继续重点推荐。随着近期央企整体有所调整，中材国际（1.72xPB，9.6xPE）、中国化学（0.85xPB，8.2xPE）、中钢国际（1.04xPB，8.7xPE）估值已经回到阶段性低位，继续重点推荐。其中中国化学估值最低，具备较大向上弹性与估值修复空间。

风险提示

1、海外订单不及预期；2、下游需求不及预期。