港股的春天来了吗？

　　2020年至2023年，恒生指数遭遇前所未有的年线四连阴。相比于快刀斩乱麻式的暴跌，持续不断的阴跌更加恼人，不少投资者对港股失去了信心。然而，今年以来港股市场表现亮眼，成功走出了独立行情。这是否意味着港股的春天已经到来，漫长的寒冬已经结束了呢？

　　分析港股市场的投资者结构，或许有助于回答这个问题。港股市场的资金来源比较多元，外资、内资、香港本土资金可谓三分天下。过去几年，内地资金积极南下，话语权持续提升，成为港股市场的压舱石。然而，受海外货币紧缩等因素影响，外资大幅降低了对港股市场的配置力度。同时，由于港币实行相对美元的联系汇率制，这导致在美联储加息的过程中，香港金管局只能被动跟随，这也打击了本土投资者的热情。

　　由此可见，尽管内资的配置力量较为积极，但外资和香港本土资金相对消极，“二对一”导致港股市场调整。往前看，这一局面可能发生巨大转变，外资、内资、香港本土资金均有望加大配置力度，从而带动港股市场重振雄风。

　　就外资而言，瑞士、瑞典、加拿大、欧元区等央行已先后降息，美联储虽然依旧按兵不动，但其最为关心的就业和通胀指标，均向着有利于降息的方向发展。一方面，劳动力市场已大幅降温，找工作不再易如反掌。事实上，5月美国失业率为4.0%，较此前3.4%的低位明显回升。另一方面，尽管美国房租和服务价格黏性较强，但随着资源品价格回落和非必需品消费价格下滑，通胀压力已明显松动。比如，5月美国核心CPI为3.4%，较此前6.6%的高位大幅回落。

　　由此可见，美联储年内降息的概率较大，降息时点已越来越近，这意味着海外主要央行可能同步进入降息周期，这有利于外资重新增加对港股的配置。如上所言，若美联储开始降息，香港金管局几乎铁定跟随，这将提升本土投资者的投资热情。

　　至于内地资金，其持续南下的概率非常大。从市场因素来看，目前AH股溢价指数仍在140左右，这意味着同时在A股和港股两地上市的同一家上市公司，其A股股价要比港股股价高40%左右。在当前投资者更加理性的背景下，内地资金加大对港股的配置是应有之义。此外，证监会此前发布了五项资本市场对港合作措施，相关细则正逐步落地，相信也将推动内地资金南下。

　　综上所述，外资、内资、香港本土资金有望形成共振，共同推动港股走出阴霾。具体方向上，互联网、医药作为稀缺品种，上游资源品作为红利品种，优质消费品作为传统品种，均有望获得资金青睐。

　　（CIS）

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