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【电新】天赐材料与宁德时代签订长单，看好供给出清阶段格局优化 ——碳中和领域动态追踪(一百二十六)
报告摘要
事件：
2024 年 6 月 17 日，天赐材料与宁德时代签订物料供货协议（下文简称《协议》），至 2025 年 12 月 31 日，子公司宁德凯欣向宁德时代预计供应固体六氟磷酸锂使用量为 58,600 吨的对应数量电解液产品，数量上下浮动不超过5%。
定价方式：六氟磷酸锂的报价由电池级碳酸锂及其他成本组成，其中电池级碳酸锂定价为上月市场均价乘以约定消耗系数，当六氟磷酸锂价格与市场均价对比持续有较大幅度波动的，则双方重新协商定价。
点评：
长单供应量超预期，供给出清阶段格局向龙头集中
按《协议》内容，按照单吨电解液六氟磷酸锂用量在 0.12 吨测算，5.86 万吨六氟磷酸锂对应电解液约 50万吨。据 GGII，每 GWh 电池需消耗 700-1000 吨电解液，按照单耗平均数 850吨/GWh 测算，《协议》中六氟磷酸锂的量约对应 588GWh 电池需求，天赐材料供应份额有望进一步提升。
《协议》锚定碳酸锂价格且可调价，锂电材料低价单涨价改善盈利
近期头部电池厂负极招标价格上涨，磷酸铁锂正极、铜箔等材料环节也出现了类似情况，材料环节盈利底部已至。行业一二线企业盈利差距显著，随着订单向头部集中，看好各环节龙头盈利随着产能利用率提高而提升。
供给端收缩拉开序幕，消费和小动力电池景气度高
需求端，4 月汽车以旧换新补贴细则落地，对行业需求侧形成有力支撑和刺激，且受益电池成本下降的泛锂电化领域需求向好，两轮车、电动工具等消费和小动力电池、工程机械及叉车锂电化、电动船舶等的需求呈现多点开花的势头。供给端，5 月工信部对锂电行业规范条件征求意见，供给侧收紧有望拉开序幕。行业过剩预期已在股价中充分反映，需求端有支撑，供给侧的变化有望带动股价修复。
海外政策扰动利空落地，“科特估”开启新增长
欧美关税及限制性补贴政策扰动不断，是压制锂电行业估值的重要因素。随着欧美相关政策细则落地，利空落地且悲观预期已在股价中充分消化。宁德时代等引领中国优势制造方向的锂电公司，具有较高的科技含量和创新能力，是“科特估”的重要代表。当前阶段，锂电行业需求增速减缓至 30%左右，跨过享受估值溢价的低渗透率成长期。但由于阶段性供给过剩导致中国优势制造的盈利能力相对回落，估值水平回落至较低水平，亟待“出海”开拓新的市场空间，届时估值水平有望回归。
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