【东北晨会0612】下修案例激增，如何把握机会/建材行业周报/恒源煤电（深）活动分享|涨跌幅_新浪财经

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总量研究【东北固收刘哲铭】固收专题：下修案例激增，如何把握机会。2024年以来，权益市场经历了较大波动，多数转债正股下跌幅度较大，触发转股价格向下修正条款的数量达到了历史高位，董事会提议下修的数量也达到了单季度历史新高。截至2024年6月7日，今年董事会提议下修次数达到89次，触发但不下修转债达383次。董事会提议下修的比例明显提升。在博弈下修的过程中有两个比较关键的时间点，一个是下修条款触发日，这里用T日指代；另一个时间点是提议下修的标的实际下修的日期，这里用D日指代。两个时间点将下修博弈分为了三段，第一段是T日前的左侧博弈阶段。该段上涨主要来自于对转债是否提议下修的预期，综合来看，2024第一季度和二季度所有即将触发下修的标的T-5至T-1日的平均涨跌幅分别为0.79%和0.49%。反映出转债下修行情有一定抢跑。第二段是提议下修日至正式下修日前的右侧博弈阶段，2024年一季度和二季度，T日的平均涨跌幅分别为2.31%和1.57%；T+1日至T+5日的平均收益率分别为0.08%和1.01%；T+6日至D-1日平均收益率分别为1.56%和3.20%。最后一个时间段是D日及以后，2024年一季度和二季度提议下修的标的在D日的平均收益率分别为0.82%和0.38%，D日至D+10日的平均收益率分别为1.57%和0.49%，2023年以来平均涨跌幅低于1%，胜率仅略高于50%。总体来说，T日、T+6至D-1日、T+1至D-1日三个区间平均涨幅和胜率较高。2023年以来，T日平均涨跌幅为1.9%，胜率为86.6%；T+6至D-1日平均涨跌幅为1.6%，胜率为69%；T+1至D-1日平均涨跌幅为1.7%，胜率为69%。相比之下，T+1日至T+5、D日、D+1至D+10日平均涨跌幅和胜率相对较低。相比提前买入博弈T日收益的策略，更具参与价值及实操性的策略可能是董事会提议下修后买入。统计上来看，提议下修标的T日开盘上涨后，T+1日至D-1日通常还有上涨空间，虽然胜率不及T日，但也相当可观，2023年以来平均涨跌幅1.7%，涨跌幅为正的比例69%，存在一定的参与价值，建议投资者在择券时可以重点关注董事会提议下修标的。

行业研究【东北建材濮阳】行业周报：水泥价格上涨，关注积极变化。周关注：水泥价格上涨，关注积极变化。6月6日，全国P O 42.5 水泥价格340元/吨，较上周上再涨10元/吨，实现三连涨，累计涨幅31元/吨，为今年最高周价格。2024年6月逆势翻盘，不跌反涨。展望后市，6月区域价格能否补涨取决于淡季市场需求下滑的幅度，目前量价间仍存在博弈。不可否认，这一轮价格复涨非常成功，未来3周保价或为市场主旋律，即使下跌厂家也希望可以控制在较小幅度。市场回顾：上周上证综指下跌1.15%、创业板指下跌1.33%、同花顺全A下跌6.13%、建筑材料（申万）下跌2.65%；建材行业细分领域中，水泥、玻璃玻纤、装修建材指数分别下跌1.98%、下跌2.54%、下跌3.31%。重点数据跟踪：水泥：全国水泥均价周环比上升2.63%，月环比上升5.90%；玻纤：玻纤2400tex均价3833.33元/吨，周环比持平，同比下跌4.17%；玻璃：玻璃期货价格周环比上涨1.36%，玻璃现货价20.07元/平方米，周环比上升1.06%；2.0mm镀膜玻璃18.50元/m2，周环比持平；3.2mm镀膜玻璃26.50元/m2，周环比持平；原材料：动力煤价周环比下跌0.34%，月环比上升6.30%，英国布伦特原油价周环比上涨0.21%，月环比下降8.84%；上周（6/1-6/6）30大中城市商品房成交面积为148.79万平方米，同比下降43.53，环比下降41.23%。5/27-6/2日100大中城市成交土地规划建筑面积为2268.64万平方米，同比下降1.45%，环比上升7.63%。行业动态：诸葛找房数据研究中心：5月新政下二手房业主端信心提振好于成交端，成交单月回落同比向好，北上深同比齐升；百年建筑网：推涨30-50元/吨！落实情况如何？；中国涂料：合作｜三棵树汽车新材料与上海化工研究院携手共研先进涂料，引领汽车涂装行业新趋势。投资建议：1）地产政策密集出台，下游需求有望迎来提升，低估值超跌消费建材板块有望受益，建议关注北新建材、公牛集团、三棵树、东方雨虹、坚朗五金等。2）玻纤、玻璃基本面向好，建议关注中国巨石、长海股份、旗滨集团等。3）高股息标的业绩确定性强，当前市场下有望较好表现，关注建材板块中高股息标的伟星新材、兔宝宝、奥普家居等。4）海外出口 PVC 地板、卫生陶瓷、厨卫家居等赛道回暖，建议关注深耕海外产品出口链的松霖科技、建霖家居、致欧科技、天振股份等标的公司。5）优选基本面向好的非地产链细分领域龙头，关注软控股份、泽宇智能、华铁应急、赛特新材、青鸟消防等。

公司研究【东北煤炭王政】恒源煤电（600971）深度报告：经营稳健兼具弹性，估值修复可期。华东焦煤国企，经营稳健高分红。公司是安徽国有焦煤企业，煤炭业务营收占九成以上，23年煤价下跌导致公司业绩下滑。公司23年实现营收77.86亿元，同比下降7.24%；归母净利润20.36亿元，同比下降19.43%；公司经营稳健，盈利下降幅度低于多数焦煤上市公司。公司现金流充裕，资本结构不断改善，23年底公司资产负债率为40.34%，较22年底下降2.55pct。公司近四年维持高水平分红，23年公司拟分红率为50%，较22年上升2pct。焦煤供需趋紧，焦煤价格有望上行。资源稀缺、资本开支不足影响焦煤供给长期受限，今年安全监管趋严进一步制约焦煤产量释放，2024Q1国内焦煤产量1.08亿吨，同比下降13.7%，炼焦煤进口2689万吨，同比增加20.7%，炼焦煤总供给1.35亿吨，同比减少9.4%。地产逆周期调节政策持续加码，万亿特别国债发行以及地方专项债提速拉动基建投资，中美补库存周期以及我国高端制造业持续升级带动制造业投资增速回升，焦煤需求有望不断向好，预计焦煤价格迎来新一轮上行周期。集团资产存注入可能，受益焦煤涨价。公司煤炭年核定生产能力1095万吨。集团曾授予公司对多处集团资产拥有不可撤销收购权，集团除上市公司以外的煤炭资产核定产能共1980万吨存注入可能。2023年公司洗精煤销量288万吨，混煤销量393万吨。公司混煤按动力煤长协价销售，精煤参照周边焦煤煤企及市场价格确定，未来有望受益焦煤涨价。积极拓展火电、新能源发电及石膏矿山业务。2022年11月，公司增资4.74亿元建设钱营孜电厂二期1000MW超临界燃煤发电机组项目，将于24年底建成投产，届时火电业务权益装机量达1050MW，较2023年末增长90.8%。2023年3月，公司出资4.416亿元共同投资设立了宿州皖恒新能源有限公司，项目一期30万千瓦风电项目预计在2025年建成。2021年公司收购恒泰新材料有限公司布局石膏矿山业务。盈利预测与投资建议：预计公司24-26年总营业收入分别为79.2/85.3/89.7亿元，同比增长1.72%/7.70%/5.16%；归母净利润为20.37/23.72/25.66亿元，同比增长0.05%/16.43%/8.20%；EPS为1.70/1.98/2.14元/股；对应PE为7.55/6.49/6.00倍。考虑到公司在焦煤股里盈利稳健，低估值高股息有望率先迎估值修复，同时预计焦煤供需趋紧，焦煤价格上涨有望带动盈利上行。维持公司“买入”评级。