中国银河：给予三只松鼠增持评级|三只松鼠_新浪财经

中国银河证券股份有限公司刘光意近期对三只松鼠进行研究并发布了研究报告《公司动态跟踪点评：全品类与全渠道强化，三年两百亿可期》，本报告对三只松鼠给出增持评级，当前股价为24.45元。

三只松鼠(300783)

核心观点：

事件：5月29日，公司在上海举行全域生态大会。董事长复盘行业与公司穿越周期要素，再次明确未来三年两百亿目标。两大品类、四大渠道与子品牌小鹿蓝蓝分别提出战略规划。

渠道端，“知识”积淀实现线上长青，线下能力打磨将补齐全渠道拼图。

公司形成D+N全渠道经营能力，1）短视频：以爆品为导向赋能供应链快反，通过建造品销矩阵组织、供应链工厂与品类品牌强化壁垒。2）综合电商：以适配为原则，持续推进核心渠道货盘重塑，24年将在店铺数量、链接点位等完成更强渗透。3）松鼠线下具备广阔增长空间，公司政策助力拓展。线下分销：董事长亲自领衔，计划三年打造为最核心渠道之一，将扩充常态化日销品、全品类零食，逐渐从现代渠道转向全渠道。组织模式上，精简为三级扁平化结构，决策前移至省区，以动销为核心，有效激发区域合伙人潜能，铺市终端有望迅速拓展。4）门店：社区店型与加盟政策优化。此次推出的五种店型实现差异化的货盘供给，突破市场同质竞争。新加盟政策降低投资门槛与风险，有助于强化合作商信心，加快加盟招商拓展速度。

产品端，坚果/零食共同发力百亿目标，货盘/价盘适配渠道。公司三年两百亿目标明确（含税营收口径），坚果品类与零食均衡发展，其中坚果品类将以坚果为主、果干为辅，零食重回战略重心，通过品类品牌延展心智和边界。打法上从货盘和价格切入，1）强调品类、渠道与市场平衡，围绕渠道打造适配新品，线下分销新SKU中，同步覆盖公司热销+市场热点品类，包含坚果、果脯、肉类零食等；新门店均配有现制炒货区域，“百年非遗传承老奶奶花生”等百大“爆品”精准满足客户需求，且依据社区特性入驻不同产品。2）价格端，坚果与全球原料合作，零食强单品也将深度参与供应链，实现成本节约与品质提升，全要素合力实现高端性价比，线下分销单价低于市场同类品牌。

品销合一+高端性价比构建优势，有望打造为全域协同的生态平台。短期看，预计24Q2-Q3业绩延续较快增长，主要系：1）分销渠道终端快速建设，社区门店单店模型优化、展店加速，预计6月30日前开出133家全新店型。2）短视频红利持续释放，综合电商新渠道有望突破，3）端午、中秋双节来临，礼盒装或延续年货节景气。长期看，公司积极为全渠道适配可运营的全品类产品，多年知识沉淀构筑成为竞争壁垒，三年增长动能充沛。线上优势地位维持，触达能力与布局广度提升显著；线下通过店型差异化、货盘丰富化，渗透新市场，超百亿目标可期。子品牌小鹿蓝蓝已实现扭亏为盈，全新定位为儿童高端健康零食品牌，进入全品类布局阶段，在全渠道协同下有望成为全新增长曲线。成本端，供应链全要素提效有助于实现总成本领先，“高端性价比”战略赋能长远立足。

投资建议：预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.5/4.9/6.8亿元，同比+59.3%/39.1%/39.0%，EPS为0.87/1.21/1.69元，对应PE为28/20/14X，考虑到线下拓展节奏存在不确定，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期的风险，食品安全的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券陈潇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.08%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.77亿，根据现价换算的预测PE为25.97。

最新盈利预测明细如下：