本文来自方正证券研究所于2024年05月28日发布的报告《银轮股份(002126)：纵横天花板持续突破，新一轮成长曲线开启》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
文 姬 S1220521010001
核心观点
热管理行业龙头+产品纵横布局完善，盈利能力改善。公司产品包括商用车及非道路、乘用车及新能源、工业民用热管理产品等。1）营收增长稳健：23年营收110.2亿元,同比+29.9%，CAGR10为19%，得益于公司新能源乘用车快速突破。2）盈利能力改善：23年毛利率21.6%，同比+1.7pct，受益于客户结构优化及成本改进等，23年归母净利润为6.12亿，同比+59.7%。
新能源汽车热管理国产替代大，ASP客户份额提升。ASP：新能源车热管理ASP相较于燃油车提升，预计燃油车热管理ASP约3000元，PTC空调新能源热管理ASP约6000元，热泵空调热管理ASP近7000元。乘北美新能源车企东风上行多点开花。产品方面开发冷媒模块、芯片冷却模块、空调箱等新能源车模块产品。国产替代+龙头集中，单一客户市场份额有望提升。
核心驱动：长短中逻辑兼有，共同驱动公司迈向新台阶。商用车：位于上行周期，在政策加持叠加企业转型升级下，商用车有望持续增长，开启三年维度上行周期。北美盈利拐点，北美新能源车企增长空间尚存：新车型催化及三期工厂或存预期差，公司有望受益，重点品类份额快速提升；墨西哥工厂23Q4已实现盈亏平衡。工业及民用扩展第三增长曲线：切入特高压输电冷却、发动机组换热、电力储能、数据中心等领域，24-35年数字与热管理市场空间有望从600亿扩充至6000亿。三板块上行共振，商乘共舞。
安全边际见底，估值中枢抬升，与市场预期存差异：1）公司商乘热管理增长造就充裕安全边际：假设24-26数字与能源热管理业务目标分别完成100%/50%/0%，则对应归母净利润三年复合增长分别为30.4%/25.8%/20.9%。考虑到北美大客户车型平台放量节奏，24-26为公司复合利润增速低点，后续有望进入下一阶段的全球性增长。2）公司估值中枢系统性上行，乘用车拔高估值中枢：银轮估值水平历史低位在10倍左右，系商用车占比高所致。如今乘用车与第三曲线占比合计过大半，公司的估值中枢系统性上行。3）公司与典型特斯拉产业链公司存在个性化差异：商用车与多元业务占比高+大客户当期占比低，远期空间高；原材料方面出口占比较小海运影响小，以及钢铝对冲；公司海外布局完毕，墨西哥工厂已实现盈亏平衡，产能国际化元年开启。
估值与盈利预测：预计24-26年公司实现营业收入为131.4、159.0、191.2亿元，同比+19.3%、21.0%、20.3%。24-26年归母净利润分别为8.3、11.3、13.6亿，对应PE分别为17、13、11倍，给予“强烈推荐”评级。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
