投资要点
2024Q1 大宗供应链行业部分主要公司业绩有显著环比改善，行业或已完成触底，进入恢复期。如，厦门象屿收入/ 归母净利润环比+16%/ +4%，公司收入及归母净利润连续两个季度实现环比增长；苏美达收入/归母净利润环比-12%/ +98%；厦门国贸收入/归母净利环比+43%/ +734%等。
大宗供应链行业景气度与下游需求挂钩，龙头企业业绩回复或意味着行业需求回暖，看好行业后续有望进一步改善。由于大宗品下游有效需求不足，大宗供应链行业2023 年景气度一般，行业主要公司业绩整体均出现较大程度的下滑。而2024Q1 行业公司景气度环比已有所好转，或预示经营拐点来临；若未来我国工业企业经营迎来更强的恢复，大宗供应链公司的经营和业绩有望得到更强的复苏。
长期仍看好大宗供应链集中度提升趋势，看好龙头企业的市占率进一步增长：随我国工业企业不断提升经营效率，经营更规范的、效率更高的头部供应链企业市占率有望持续提升。据厦门象屿公司年报，以货量口径测算，我国大宗供应链CR5 市占率从2021 年的4.81%快速提升至2023H1 的5.46%。龙头企业在2023 年仍实现市占率提升，如厦门象屿大宗商品经营业务的经营货量（按吨计）同比+13.74%。
行业公司具备低估值+高分红优势，当前估值均处于历史较低位置：就厦门象屿、苏美达、建发股份、厦门国贸、浙商中拓等行业头部企业而言：①估值低，2024E 动态P/E 估值均不高于10 倍；②估值处于历史较低位，这些公司静态P/E-TTM 均位于过去10 年的均值以下；③分红率较高，按5 月24 日收盘价计算，这些公司2023 年分红率均在3.9%及以上，其中厦门国贸、建发股份的分红率在5%以上。
推荐标的：①厦门象屿：估值低（对应2024E 动态P/E 为8 倍）、分红率股息率高（2023 年分红率为43%）、短期业绩有望触底修复业绩环比持续改善、长期市占率成长逻辑明确。②苏美达：分红高，2020~23 年分红率均超40%；具备治理优势，公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆。建议关注厦门国贸、建发股份等。
风险提示：大宗品下游需求不及预期，大宗品价格大幅波动等。
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